深度报告-20250905-国金证券-万辰集团-300972.SZ-量贩零食加速成长_拓店提效盈利可期_22页_3mb

万辰集团深度研究分析总结

1. 公司概况

万辰集团起家于食用菌菇，2022年跨界进军零食量贩赛道，通过设立合资公司或收购方式，整合了好想来、来优品等品牌，快速实现全国扩张。截至2025年H1，公司门店数达15365家，位列零食量贩行业第二。

2. 行业分析

2.1 行业现状

中国零食量贩卖市场规模迅速扩张，毛利率显著低于传统商超。两强争霸格局已形成，万辰集团与鸣鸣很忙门店数量均超1万家，不断巩固市场优势。

2.2 三方互利优势

• 消费者：享受高性价比（终端售价超市低7%-40%）和丰富品类（单店SKU超1800个）
• 加盟商：门店坪效高（超2万元/㎡），投资回报期短（2年内）
• 上游厂商：快速下沉市场，提升产品渠道增量和回款效率

3. 公司业绩分析

3.1 收入与毛利

2024年公司收入达323.29亿元，主要依赖零食量贩业务。2025-2027年收入预计512/607/692亿元，毛利率逐步提升至12%。

3.2 成本控制与盈利能力

• 三项费率（销售/管理/研发）持续下降，2025年预计分别为4.1%、2.4%和0.0%
• 归母净利润预计2025-2027年为9.7/13.5/16.6亿元，同比增幅分别为229%、40%和23%

4. 发展前景与驱动因素

4.1 核心看点

• 门店布局：继续向三四线城市扩张，2027年拟开店达2.25万家
• 模式创新：推出“来优品省钱超市”等全品类业态，提升单店收入天花板
• 股权整合：计划收回南京万好与南京万优剩余少数股权，改善利润结构

5. 投资评级

• 估值：综合PEG法，给予2026年32倍市盈率，较现价有较高溢价空间
• 评级：首次“买入”建议

6. 风险提示

• 安全问题：食品安全问题可能影响声誉
• 扩张速度：市场容量测算偏差可能导致开店攻略不及预期
• 利润指标：竞争加剧或致销售费率上升，影响净利率
• 财务指标：高资产负债率、存货周转下降等风险

注：以上总结控制在1000字范围内，涵盖核心经营数据与估值建议，完整信息请参考原报告。