以史为鉴_美联储降息路径及资产展望_美联储降息的路径演绎_3种情景-天风证券-250901_15页_4mb

美联储降息路径演绎：3种情景总结

核心内容

本报告回顾了1980年至2020年间的9轮美联储降息周期，分析其背景和资产表现，并对当前第10轮降息周期进行了三种情景推演，以帮助投资者理解可能的市场反应。

主要观点

1. 降息周期背景

• 1981-1982：应对“沃尔克时刻”后的深度衰退。
• 1984-1986：预防式降息，巩固经济增长。
• 1987-1988：应对美股“黑色星期一”引发的市场恐慌。
• 1989-1992：应对储贷危机造成的浅衰退。
• 1995-1996：预防式降息，实现经济软着陆。
• 1998：应对亚洲金融风暴、俄罗斯金融危机及LTCM风险事件。
• 2001-2004：应对互联网泡沫破裂导致的浅衰退。
• 2007-2008：应对次贷危机引发的深度衰退。
• 2019-2020：从预防式降息到紧急降息，应对疫情冲击。

2. 资产表现

• 美债：收益率下行，期限利差上升；信用利差在早期上升，后期下降。
• 美股：在经济不衰退时上涨，衰退时下跌。
• 美元：在降息周期中普遍下跌，尤其在“不衰退”或“浅衰退”情境中。
• 黄金：在降息周期中上涨概率较大，尤其是经济不佳时。
• 铜：在降息周期中表现不佳，尤其在2007-2008年。
• 港股：在经济不衰退时上涨概率较高；若美国发生衰退则下跌。
• A股：前期可能有短期上涨，但整体表现取决于经济背景。
• A债：收益率下行，期限利差扩大。
• 汇率：中美国债利差扩大，推动人民币升值。

3. 本次降息路径情景推演

情景1（基准情形）

• 降息路径：2025年降息2次，2026年降息3次。
• 经济背景：美国经济实现软着陆，短暂浅衰退。
• 资产表现：美债利率下行，美股上涨，港股上涨，美元下跌。

情景2（衰退情形）

• 降息路径：经济超预期恶化，失业率飙升。
• 资产表现：美债利率下行，美股下跌，港股下跌，黄金上涨。

情景3（高通胀情形）

• 降息路径：高利率维持更久，应对大滞胀。
• 资产表现：美债利率上行，美股下跌，股债价格齐跌。

关键信息

• 市场预期：当前市场预期美联储将在2025年9月降息2次，2026年再降息3次，共降息5次。
• 风险提示：包括美国经济变化、特朗普关税政策、地缘政治风险等。
• 资产表现影响因素：经济是否衰退、通胀水平、就业市场状况、全球市场流动性、美元走势等。
• 股债性价比：经济不衰退时，股优于债；浅衰退或衰退时，债优于股。
• 港股表现：与美国经济状况紧密相关，经济不衰退时上涨，衰退时下跌。
• A股表现：前期可能受降息刺激上涨，但整体表现受国内外经济环境影响较大。
• 人民币汇率：在降息周期中，中美国债利差扩大，人民币阶段性升值。

结构清晰总结

降息周期历史背景

资产表现

本次降息情景推演

风险提示

1. 美国经济变化和货币政策超预期：若出现黑天鹅事件，可能导致经济危机或严重滞胀。
2. 特朗普关税政策超预期：若关税政策变化，将影响经济基本面和资产价格。
3. 地缘风险超预期：若中东局势恶化，可能冲击全球供应链，影响经济。

分析师声明

本报告观点反映了分析师对标的证券和发行人的个人看法，与报酬无直接或间接联系。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立评估，并考虑自身投资目标、财务状况及需求。