深度报告-20211209-国盛证券-山东威达-002026.SZ-全球电动工具龙头_切入新能源车换电赛道扬帆起航_25页_1mb

山东威达（002026.SZ）总结

核心内容

山东威达是一家以电动工具配件起家，逐步发展成为集电动工具、高端智能装备制造和新能源换电站于一体的多元化企业。公司成立于1998年，2004年在深交所上市，2017年与蔚来合资成立昆山斯沃普，专注于换电站研发与生产，现已成为蔚来二代换电站唯一供应商。随着新能源汽车行业的快速发展，公司正积极切入换电赛道，有望迎来新的成长机遇。

主要观点

• 电动工具业务：公司电动工具业务占营收70%左右，是其核心业务。公司钻夹头产品连续20多年全球出货量第一，产品覆盖广泛，客户包括德国博世、日本牧田、美国史丹利百得等国际知名品牌，公司具备强大的市场竞争力和议价能力。

• 换电业务布局：公司通过合资与参股方式深度参与蔚来换电站业务，是蔚来二代换电站唯一供应商。蔚来计划到2025年建成4000座换电站，山东威达有望从中受益，换电站销售额4年增长空间达8倍，毛利润空间达10.16亿元。

• 高端智能制造：公司通过收购济南一机、苏州德迈科，拓展高端智能装备制造业务，提供智能制造配套装备，产品包括数控机床、自动化设备等，公司正在向行业上游发展。

• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年分别实现归母净利润3.99/5.08/6.88亿元，同比增长57%/27%/35%。当前股价对应PE分别为21.1/16.5/12.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。

• 风险提示：蔚来换电站建设进度、换电站制造领域竞争加剧、电动工具需求不及预期、数据假设与实际情况存在误差。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1998年
• 上市时间：2004年
• 主营业务：电动工具、高端智能装备制造、新能源换电站
• 核心客户：蔚来汽车
• 重要子公司：昆山斯沃普（蔚来换电站唯一供应商）、武汉蔚能（蔚来电池资产管理平台）

财务数据（单位：亿元）

换电行业分析

• 市场空间：预计2030年换电行业市场规模达千亿级别。
• 换电站渗透率：目前换电站数量仅为加油站的10%，未来有望大幅提升。
• 换电模式优势：补电时间短、电池寿命长、电网负担小、用户体验好。
• 换电站建设：蔚来计划2025年建设4000座换电站，公司为蔚来换电站独供，换电站销售额增长空间巨大。

政策与市场前景

• 政策支持：国家政策鼓励换电模式，包括“车电分离”商业模式、换电站纳入新基建等。
• 市场增长：新能源车销量快速增长，换电模式有望成为主流，推动换电站建设需求。

公司战略与布局

• 股权激励：公司发布两期股权激励计划，吸引人才并激励管理层。
• 定增募资：2020年定增募资2.01亿元，用于新能源储能电源业务发展。
• 国际化布局：蔚来在挪威市场布局换电站，山东威达有望受益于公司国际化进程。

结构清晰总结

一、深耕电动工具配件，精准切入换电赛道

• 公司起源于机械零部件制造，目前业务涵盖电动工具、高端智能装备制造和新能源换电站。
• 电动工具业务占营收70%左右，公司为全球钻夹头出货量第一。
• 公司与蔚来深度合作，成立昆山斯沃普，是蔚来二代换电站唯一供应商。
• 公司通过股权激励计划提升凝聚力，吸引核心人才。

二、公司布局ToC换电市场，卡位优势明显，业绩弹性巨大

• 蔚来换电站数量快速增加，2021年6月至11月期间，换电站数量平均每月增长72.8座。
• 蔚来计划到2025年建设4000座换电站，公司换电站销售额增长空间达8倍。
• 换电站建设成本较高，但随着电池银行和第三方运维模式的兴起，成本有望降低。
• 换电模式有望成为新能源车充能的主流方式，推动行业快速发展。

三、主业电动工具持续领跑，高端装备制造业务稳中求进

• 公司电动工具业务连续多年增长，巩固行业龙头地位。
• 高端智能装备制造业务包括数控机床、自动化设备等，公司具备较强的技术实力和市场竞争力。
• 公司计划通过定增募资，进一步扩大新能源储能电源业务规模，提升产品线丰富度。

四、盈利预测与估值

• 公司预计2021-2023年分别实现归母净利润3.99/5.08/6.88亿元，复合增长率为27%/35%。
• 当前股价对应PE分别为21.1/16.5/12.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司未来有望受益于新能源车发展及换电站建设，业绩持续增长。

五、风险提示

• 蔚来换电站建设进度可能不及预期。
• 换电站制造领域竞争可能加剧。
• 电动工具需求可能不如预期。
• 数据假设与实际情况可能存在误差。