20260625-申万宏源-_申万固收_转债_两轮固收增厚基金扩容之道与差异分析_固收增厚产品系列报告之二_23页_8mb

固收增厚基金扩容分析总结

核心内容概述

本报告分析了两轮固收增厚基金扩容的差异与趋势，指出本轮扩容在规模与结构上与上一轮有所不同。尽管两轮扩容的增量规模均在1.5-2万亿元区间，但本轮扩容更集中于二级债基，而其他类型基金规模增长有限。同时，报告指出在权益市场偏强背景下，中波固收增厚基金表现出较强的收益能力，成为纯债基金的替代首选。

主要观点

• 扩容结构差异：
  两轮固收增厚基金扩容幅度接近，但本轮产品更为集中，主要增量来自二级债基，而其他类型基金如转债基金、偏债混合型基金等规模增长有限。

  • 二级债基在本轮成为最大增量来源，偏中波和偏债混产品占比上升，而高波产品增长不明显。
  • 与上一轮相比，本轮固收增厚基金整体含权量偏低，股票和转债仓位参与力度较弱。

• 持仓分散化趋势：
  在转债市场缩量、小票化及底仓票缺失背景下，固收增厚基金的转债持仓呈现明显分散化趋势，集中度下降。

  • 可转债基金的分散化趋势最为明显，持仓只数大幅增加，前五大转债持仓占比下降。
  • 低波固收增厚基金对转债仓位依赖度较高，分散程度略高于中高波基金。

• 股票配置差异：
  不同波动类型的固收增厚基金在股票配置上存在显著差异，与产品定位密切相关。

  • 中低波固收增厚基金偏爱稳健配置，侧重周期和先进制造板块。
  • 高波固收增厚基金和可转债基金则倾向于配置成长板块，如科技TMT。

• 中波固收增厚基金表现突出：
  在权益市场偏强的环境下，中波固收增厚基金年化收益普遍超过3%，成为纯债基金的替代首选。

  • 尽管其回撤控制不如低波基金，但收益增厚明显，持有体验较佳。

• 转债ETF的崛起：
  转债ETF在本轮扩容中发展迅速，已成为固收增厚基金的重要组成部分，占全市场份额超过11%。

  • 转债ETF的配置趋势偏向被动，具有较低的回撤风险，且不受市场波动影响。

关键信息

1. 固收增厚基金分类与仓位特征

• 低波固收增厚基金：含权仓位0-10%，以低股票和低转债仓位为主。
• 中波固收增厚基金：含权仓位10-20%，以10%-20%股票仓位和0%-10%转债仓位为主。
• 高波固收增厚基金：含权仓位20%以上，以高股票或高转债仓位为主。
• 可转债基金：转债仓位不低于64%，具有较高的含权仓位。

2. 产品扩容趋势

• 本轮固收增厚基金扩容规模与上一轮接近，但结构更单一，二级债基是主要增量来源。
• 转债基金主动转向被动型产品，导致其在本轮扩容中规模增长有限。

3. 持仓分散化趋势

• 转债市场缩量背景下，固收增厚基金的转债持仓呈现分散化趋势，前五大持仓占比下降，持仓只数增加。
• 低波固收增厚基金相对依赖转债仓位，分散程度高于中高波基金。

4. 股票配置策略

• 固收增厚基金股票配置呈现“顺势而为”的特征，契合权益市场主线。
• 中波固收增厚基金重仓股集中度较低，股票配置范围更广；低波基金集中度最高，偏向周期和制造板块。

5. 回撤与收益平衡

• 低波基金通过低仓位控制回撤，实现较高的夏普和卡玛比率，持有体验较佳。
• 可转债基金虽然收益表现亮眼，但回撤控制能力较弱，难以成为纯债基金的替代首选。

6. 未来趋势预测

• 转债市场规模持续萎缩，导致固收增厚基金的转债仓位普遍下降。
• 股票配置集中度下降，表明固收增厚基金在权益上行期更注重风险控制，投资策略更加分散。

风险提示

• 本报告数据来源于公开信息，不涉及对未来走势的预测。
• 报告不涉及基金评价业务，仅展示基金产品信息，不推荐任何基金公司、基金经理或基金产品。
• 投资者应结合自身风险偏好和承受能力，全面理解基金产品的波动性、基金经理风格及历史业绩等因素。
• 报告内容仅供参考，投资者应特别关注官方基金披露信息。

投资评级说明

• 证券投资评级：以报告日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：以报告日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 投资决策应基于个人实际情况，不应仅依赖投资评级作出判断。

法律声明

• 本报告为申万宏源证券有限公司发布，仅供客户使用。
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• 报告中的投资建议不构成具体买卖操作建议，也不构成对任何人的投资推荐。
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分析师信息

• 黄伟平：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，拥有13年固收研究经验，多次获得新财富、水晶球、金牛最佳分析师奖项。
• 王明路：资深分析师，拥有丰富的研究经验。
• 徐亚：高级分析师，专注于利率与信用策略分析。

总结

本报告全面分析了固收增厚基金的扩容趋势、持仓结构变化及收益表现，指出在低利率环境下，固收增厚基金的收益优势凸显。中波固收增厚基金在权益市场偏强背景下表现出色，成为纯债基金的替代首选。同时，转债ETF的发展对固收增厚基金的持仓结构产生显著影响，推动了分散化趋势的形成。投资者应结合自身情况，审慎评估基金产品风险与收益。