20140617-中泰证券-富邦股份-300387.SZ-模式创新的化肥助剂领先企业_13页_723kb

富邦股份（300387.SZ）新股研究报告总结

核心内容

富邦股份是国内化肥助剂行业的领先企业，专注于化肥助剂的研发、生产与销售，拥有年产3.6万吨的综合生产能力。公司产品涵盖防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂、磷矿石浮选剂、缓释材料及其他节能降耗助剂，产品种类丰富，覆盖整个化肥产业链。

主要观点

1. 产品优势

   • 公司产品毛利率保持在30%-40%，远高于化肥本身，体现出产品的高附加值和功能性。
   • 防结剂占公司化肥助剂营收的60%，且其毛利占比持续提升，是公司核心产品。

2. 行业前景

   • 我国是全球最大的化肥生产国，化肥产量占全球1/3以上，且复合化率逐年提升。
   • 随着化肥行业向高浓度、高效能方向发展，化肥助剂使用比例将提升，带动市场需求增长。
   • 国际市场对化肥助剂需求巨大，预计全球化肥助剂市场容量在270亿元左右，国内企业具备竞争力。

3. 创新商业模式

   • 公司首创“PSC综合服务模式”，以化肥成品数量为结算依据，与客户形成共赢关系，增强了客户粘性。
   • 已有超过30家客户采用该模式，收入占比超30%。
   • 公司注重研发投入，拥有36项发明专利，研发费用占营收比例维持在5%以上，持续增强技术优势。

4. 市场占有率

   • 防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂市场占有率均超过10%，显示公司在主要产品领域具有较强的市场地位。
   • 随着行业集中度提升，公司有望进一步扩大市场份额。

5. 募投项目与产能提升

   • 公司拟发行不超过1600万股，募集2.29亿元用于产能扩建和提升技术服务能力。
   • 项目完成后，公司化肥助剂产能将提升至9万吨，解决当前产能瓶颈。
   • 技术中心和远程监控系统将进一步提升公司研发与服务能力。

关键信息

• 财务预测：2014-2016年，公司营业收入分别为3.64亿元、4.59亿元和5.45亿元，净利润分别为0.71亿元、0.85亿元和0.96亿元，EPS分别为1.12元、1.32元和1.51元。
• 估值：参考可比公司，给予公司2014年16-21倍PE，目标价17.9-23.5元。
• 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、应收账款快速增长。

市场与行业分析

• 国内市场容量：预计2015年国内化肥助剂市场容量将达94.2亿元。
• 国际市场容量：国际市场化肥助剂需求预计在180亿元左右，全球化肥助剂市场容量约270亿元。
• 行业趋势：随着节能环保要求提升及规模化种植对肥效要求提高，化肥助剂使用比例将持续上升。

技术与服务优势

• 公司拥有36项发明专利，技术实力强。
• 提供全程技术服务与自动控制系统，提升客户粘性。
• 募投项目包括工程技术中心和RMS远程监控系统，强化服务与研发能力。

客户资源与市场地位

• 与30余家国内化肥百强企业建立合作关系，包括湖北宜化、云天化集团、鲁西化工等。
• 在防结剂、多功能包裹剂和造粒改良剂市场占有率均超过10%。

估值与投资评级

• 目标价：17.9-23.5元。
• 投资评级：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

图表与数据

• 图表1：公司产品贯穿整个化肥产业链。
• 图表2：产品功能与应用领域。
• 图表3：防结剂营收占比达60%。
• 图表4：防结剂毛利占比持续提升。
• 图表5：2014Q1营收增速回升。
• 图表6：产品毛利率稳步增长。
• 图表7：近十年我国化肥产量情况。
• 图表8：预计到2015年我国复合化率提升至40%。
• 图表9：国内化肥助剂市场容量预测。
• 图表10：公司注重研发投入。
• 图表11：不同销售模式对比。
• 图表12：防结剂、包裹剂和改良剂市占率超过10%。
• 图表13：主要竞争对手情况。
• 图表14：客户复合肥产能。
• 图表15：募投项目明细。
• 图表16：可比公司估值。
• 图表17：销售预测表。
• 图表18：财务报表摘要。

总结

富邦股份凭借其在化肥助剂领域的技术优势和创新服务模式，在国内化肥助剂市场占据领先地位。随着国内化肥行业结构调整及国际市场拓展，公司未来增长空间广阔。募投项目的实施将进一步提升公司产能和服务能力，推动其在行业中持续领先。当前估值合理，具备投资价值，但需关注市场、原材料和应收账款等风险因素。