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流动性估值跟踪：以史为鉴，美联储转向伴随哪些信号？

核心内容

本报告分析了2022年9月27日的宏观流动性、A股市场资金面与情绪面、A股和全球估值情况，并回顾了历史六轮美联储加息转降息阶段的经济数据和市场表现，以预测当前美联储可能的政策转向信号。

主要观点

• 宏观流动性：上周公开市场操作净投放920亿元，MLF无操作。市场利率方面，DR007小幅下降，R007持平。十年期国债收益率下降，美元兑人民币升值。理财产品预期收益率下降。
• A股市场：成交额和换手率小幅下降，两融余额和北上资金净流出。中盘股、低PE、低价股、绩优股表现较好。多个行业市盈率和市净率处于历史低位，银行、煤炭、建筑装饰等行业的估值水平远低于盈利能力。
• 全球市场：标普500、道琼斯工业指数、日经225等主要指数估值处于历史中低水平，部分指数如日经225估值显著上升。
• 历史经验：美联储在加息周期结束后，通常会观察PMI是否逼近荣枯线和CPI是否低于政策利率作为转向信号。市场在加息停止后通常表现较好，尤其在降息落地后。
• 行业表现：金融、电子、资源行业在加息结束后的核心上涨阶段表现较好，而消费类行业如耐用品、日用消费品则表现相对较弱。

关键信息

一、宏观流动性指标

• 公开市场操作：上周货币总计净投放920亿元，逆回购净投放920亿元，MLF无操作。
• 新型货币工具：8月PSL新增0亿元，期末余额减少283亿元；SLF操作6.84亿元，期末余额增加1.9亿元。
• 信用货币派生：2022年Q2货币乘数为7.72，上升0.3；M1同比增长6.1%，M2同比增长12.2%。
• 货币市场利率：SHIBOR隔夜、一周、一月利率分别为1.47%、1.61%、1.63%；DR007下降至1.56%，R007持平；国债收益率下降，10年期国债收益率为2.66%。
• 理财及贷款市场利率：理财产品预期年收益率下降至1.75%，LPR保持不变。
• 外汇市场：美元指数上升至113.03，美元兑人民币即期汇率上升至7.11。

二、A股市场资金面和情绪面

• 股票供给：IPO上市家数增加，定增家数增加，并购重组家数减少。
• 成交量和换手率：全A日均成交量和成交额下降，换手率下降。
• 产业资本：净减持，限售解禁规模上升，股票回购规模增加。
• 杠杆资金：两融余额下降，融资买入额上升，占成交额比重下降。
• 海外资金：北上资金净流出，部分个股被净流入，部分被净流出。
• 市场风格：中盘股、低PE股、低价股、绩优股表现相对占优，市场情绪整体偏弱。

三、A股市场估值

• 主要指数市盈率：上证50、沪深300、中证500等指数市盈率处于历史中低水平，其中中证500市盈率分位数为12.1%。
• 主要指数市净率：上证50、沪深300、中证500等指数市净率处于历史中低水平，其中创业板指市净率分位数为65.9%。
• 行业市盈率：基础化工、医药生物、通信等行业的市盈率分位数较低，农林牧渔、汽车等行业的市盈率分位数较高。
• 行业市净率：基础化工、非银金融等行业的市净率分位数较低，电力设备、美容护理等行业的市净率分位数较高。
• PB-ROE：估值水平远低于盈利能力的行业包括银行、煤炭、建筑装饰、钢铁、非银金融、基础化工、家用电器、有色金属、建筑材料、通信。

四、全球市场估值

• 市盈率：标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数等主要指数市盈率处于历史中低水平，其中日经225市盈率分位数为90.2%。
• 市净率：标普500、道琼斯工业指数等主要指数市净率处于历史中低水平。

风险提示

• 美联储政策转向信号尚未显现，需关注PMI和CPI的变化。
• 当前A股市场资金面和情绪面偏弱，需警惕市场波动。
• 全球市场估值处于历史中低水平，需关注经济数据变化。