深度报告-20210807-国盛证券-高能环境-603588.SH-重点布局危废资源化_再造雨虹奇迹_28页_2mb

高能环境（603588.SH）总结

公司概况

高能环境成立于1992年，前身是中科院高能物理研究所垫衬工程处，经过近30年发展，已成为以危废资源化、生活垃圾处理、环境修复为核心的综合型环保服务平台。公司总资产逾150亿元，员工3000余人，业务涵盖固废危废资源化利用、无害化处置、生活垃圾处理及环境修复等，同时涉及废水处理、烟气处理、污泥处置等领域。

公司与东方雨虹同属实际控制人李卫国，东方雨虹作为防水材料龙头，其管理能力与销售渠道优势显著，为高能环境整合危废市场、实现快速增长提供了有力支撑。

重点布局危废资源化，未来危废业绩有望高速成长

行业空间广阔

全国危废实际产生量超过1亿吨，但处理比例仅约27%，存在显著产能缺口。危废资源化利用在碳中和背景下成为重要发展方向，再生金属相比原生金属可大幅减少碳排放。

行业格局分散，进入壁垒高

危废处置行业集中度低，市场参与者众多但规模较小，技术、资金、资质等进入壁垒较高。行业监管趋严，技术要求提升，企业需具备成熟的工艺体系和稳定的原材料渠道。

产能扩张与资源化占比提升

公司通过“并购+新建”方式，持续扩大危废资源化利用产能。截至2020年底，运营危废产能约53.6万吨/年，资源化占比约90.1%。预计2022年资源化占比将提升至95%左右，2021-2023年公司危废资源化产能有望突破110万吨/年，推动业绩快速增长。

土壤修复行业龙头，修复技术行业领先

市场空间大

《土壤污染防治法》的出台标志着中国土壤修复行业进入规范化发展阶段，预计2021年至2025年行业将保持稳健增长态势。2020年土壤修复市场金额约103亿元，项目数量显著增加。

技术优势明显

公司掌握多种土壤修复核心技术，包括垂直屏障、固化/稳定化、化学氧化、土壤气相抽提、化学淋洗和热脱附等。同时拥有齐全的修复药剂系列，具备处理多种重金属及有机污染物的能力。

项目经验丰富

公司自2012年起布局土壤修复业务，近五年土壤修复收入复合增长率达35.9%。2020年公司完成60个项目，实现收入16.18亿元。近年来中标多个重点土壤修复项目，为业绩增长提供保障。

垃圾焚烧运营收入持续增长

行业前景良好

垃圾焚烧行业在“十四五”期间仍将保持稳定增长，公司已具备11500吨/日垃圾焚烧处理能力，其中8900吨/日已投运，预计未来将带来稳定运营收益。

技术与管理优势

公司具备成熟的垃圾焚烧运营能力，同时在项目管理、技术应用方面优势明显，有利于提升运营效率和盈利能力。

盈利预测

公司预计2021-2023年归母净利分别为7.9/10.5/13.7亿元，EPS分别为0.74/0.99/1.29元，对应PE分别为19.7X/14.7X/11.3X。公司盈利能力和成长性良好，预计未来三年净利润复合增长率较高。

风险提示

• 危废项目技改效果不及预期
• 土壤修复市场释放放缓
• 焚烧产能投放不及预期

财务概况

营收与利润增长

2020年公司营收68.3亿元，同比增长34.5%。归母净利5.5亿元，同比增长33.5%。2021-2023年预计营收分别为80.15亿元、94.58亿元、115.05亿元，归母净利分别为7.85亿元、10.48亿元、13.65亿元。

财务指标改善

公司经营性现金流稳步提升，资产负债率逐步下降，净资产收益率（ROE）持续增长，2023年预计达到17.9%。

估值指标

公司PE从2019年的37.5倍降至2023年的11.3倍，PB从5.2倍降至2.0倍，EV/EBITDA从20.8倍降至10.1倍，显示出公司估值逐步回归合理区间。

技术与管理优势

公司依托东方雨虹的管理能力与销售渠道优势，具备整合危废市场的潜力。危废资源化业务是公司重点发展方向，通过并购和技改，公司不断提升资源化能力与盈利能力。技术积累和项目经验为公司在土壤修复、垃圾焚烧等领域的持续增长奠定基础。

结论

高能环境作为危废资源化利用与环境修复领域的领军企业，凭借30年行业沉淀、强大的技术实力和高效的管理能力，在碳中和背景下有望实现业绩高速增长。公司未来几年产能扩张明显，盈利能力提升，具备良好的投资价值。