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超长信用债市场分析总结

核心内容概述

近期，超长信用债市场出现明显波动，收益率与流动性均出现变化。市场情绪的转变、资金面的收紧以及地方政府债缴款等因素对债市造成扰动，导致超长信用债收益率中枢抬升。同时，市场流动性收缩，交易盘撤离，使得超长信用债的成交活跃度大幅下降。随着市场调整，部分迹象显示流动性有所改善，但收益率修复与交易结构调整仍需进一步观察。

主要观点与关键信息

1. 存量市场特征

• 收益率走势：超长信用债收益率跟随利率债调整，此前连续下行态势结束，估值收益率中枢抬升至 $2.1%$ 至 $2.3%$。
• 市场格局变化：此前半数以上估值不足 $2.2%$ 的格局被打破，显示市场定价出现结构性变化。
• 行业分布：超长产业债行业分布较为集中，主要集中在公用事业、综合、非银金融等。
• 主要发行主体：国家电网、诚通控股、中化股份等是超长信用债的主要存续主体。

2. 一级发行情况

• 新债供给占比下降：5月末超长信用债周度发行规模曾达325亿元，占信用债总发行比例高达12%；进入6月第二周，因市场情绪转弱，超长信用债发行占比下降至5.2%。
• 发行利率变化：超长产业债平均发行利率回弹，但认购情绪明显降温，显示发行人观望情绪升温。
• 发行期限：城投债与产业债平均发行期限均在10年左右，但发行利率波动较大，显示市场对长端信用债的定价分歧。

3. 二级成交表现

• 价格走势逆转：上周超长信用债价格转跌，与此前“量价齐升”的格局形成逆转，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数分别下跌0.44%和0.68%。
• 流动性收缩：交易盘加速撤离，导致超长信用债周内仅成交324笔，流动性显著收缩。
• 成交偏离估值：超长信用债因赎回压力传导而转为高估值成交，但偏离幅度相对较低。
• 买盘意愿减弱：10年以上超长信用债TKN成交占比骤降至33%，显示买盘意愿明显减弱。
• 投资者结构变化：基金净买入7年以上超长信用债比例转降，配置盘开始入场承接，市场进入修复阶段。
• 市场企稳信号：上周五超长信用债跌势暂缓，但市场流动性未实质性修复，企稳更可能是卖盘枯竭导致的短期现象。
• 本周积极变化：进入本周，超长信用债市场格局向积极方向演变，收益率曲线延续下行，成交笔数明显回升，6月17日单日7年以上普信债成交高达151笔，基本恢复至6月初水平。

4. 市场展望与策略建议

• 收益率修复仍需时间：当前超长信用债收益率仍处于历史低位，净收益有限，票息保护不足。
• 交易结构未完全出清：基金对7年以上普信债的拥挤交易尚未充分出清，交易结构的调整可能还需观察。
• 策略建议：当前策略重心应维持偏保守，等待更充分的收益率修复和拥挤度出清信号。
• 关注变量：后续需关注资金面是否回落至稳定区间、理财赎回是否由点状扩散等关键变量。

风险提示

• 统计数据失真：市场数据可能存在不准确或滞后。
• 信用事件冲击：信用事件可能对债市造成冲击。
• 政策预期不确定性：政策变化可能影响市场走势。

图表目录

• 图表1：超长信用债跟踪指标一览
• 图表2：超长信用债半数以上估值不足 $2.2%$ 的格局被打破
• 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中
• 图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体
• 图表5：超长新债供给占比随市场情绪转弱而回落
• 图表6：超长产业新债平均发行利率回弹
• 图表7：超长产业新债认购情绪降温
• 图表8：指数周度涨幅对比
• 图表9：指数月度涨幅对比
• 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化
• 图表11：本周超长信用债流动性明显好转
• 图表12：超长信用债因赎回压力传导而转为高估值成交
• 图表13：10年以上超长信用债TKN成交占比骤降
• 图表14：超长信用债交易对手
• 图表15：活跃超长信用债与相近期限国债利差边际走阔
• 图表16：诚通控股10年以上活跃券涨势强于利率债