20220205-天风证券-华利集团-300979.SZ-Deckers保持约双位数成长_成为订单增长中坚力量_4页

报告摘要

华利集团是全球知名的运动鞋制造商，其第二大客户Deckers在2021年前三季度表现出强劲的增长势头，成为华利订单增长的重要推动力。Deckers旗下拥有多个知名品牌，包括UGG、HOKA ONE ONE与Teva，这些品牌在2021年第四季度及全年均展现出良好的增长潜力。

Deckers增长稳健：Deckers在2021年第三季度（FY22Q3）实现营收11.88亿美元，约合75.89亿人民币，同比增长9.7%；净利润为2.33亿美元，约合14.88亿人民币，同比下降8.8%。
品牌表现分化：UGG贡献了Deckers大部分营收（79.6%），增长7.9%；HOKA和Teva分别增长30.4%和31.2%，成为增长亮点。
地区增长差异：美国市场营收增长3.3%，占总营收的67.0%；国际市场营收增长27.5%，占总营收的33.0%，显示国际业务增长迅速。
渠道表现均衡：Deckers的批发与DTC渠道营收均增长，其中DTC渠道增长较快，同店增速达10.7%。
上调全年营收指引：Deckers上调FY22全年营收指引至30.3~30.6亿美元，同比增长19%~20%，预计第四季度营收增长9.7%~15.1%。
财务预测乐观：华利集团预计2021-2023年营收分别为188、235、294亿元，归母净利分别为27、34、42亿元，EPS分别为2.3、2.9、3.6元/股，PE分别为38、30、24倍。
盈利预测维持：分析师维持买入评级，认为华利集团受益于疫后运动需求复苏，且其产能位于疫情较轻的越南北部，有助于保持供应链稳定。

FY22Q3营收：11.88亿美元（约75.89亿人民币），同比增长9.7%
净利润：2.33亿美元（约14.88亿人民币），同比下降8.8%
分品牌营收：
- UGG：9.46亿美元（约60.44亿人民币），同比增长7.9%
- HOKA：1.85亿美元（约11.79亿人民币），同比增长30.4%
- Teva：0.21亿美元（约1.32亿人民币），同比增长31.2%
分地区营收：
- 美国：7.96亿美元（约50.86亿人民币），同比增长3.3%
- 国际：3.92亿美元（约25.02亿人民币），同比增长27.5%
分渠道营收：
- 批发：5.89亿美元，同比增长7.3%
- DTC：5.89亿美元，同比增长13.4%

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	15,165.66	13,931.14	18,750.99	23,504.44	29,355.55
净利润（百万元）	1,821.09	1,878.59	2,711.39	3,400.83	4,173.70
毛利率	23.48%	24.82%	24.50%	24.50%	24.65%
净利率	12.01%	13.48%	14.46%	14.47%	14.22%
ROE	43.69%	32.72%	21.16%	20.97%	20.47%
资产负债率	56.64%	41.04%	43.49%	24.38%	34.92%