20260331-国元证券-上美股份-02145.HK-2025年年报点评_25年业绩增长亮眼_持续扩充品牌矩阵_3页_444kb

上美股份 (2145.HK) 2025年年报总结

核心内容

上美股份在2025年实现了显著的业绩增长，营业收入达91.8亿元，同比增长35.1%，净利润为11.5亿元，同比增长43.7%。公司毛利率提升至76.4%，主要得益于线上自营渠道和中高端品牌占比的增加。公司还宣布了2025年度末期派息每股0.75元，全年累计派息金额达4.98亿元，显示出对股东的持续回报。

主要观点

• 业绩增长亮眼：2025年公司整体营收和净利润均实现大幅增长，显示出强劲的盈利能力。
• 毛利率提升：线上自营渠道和中高端品牌的增长推动毛利率提升，增强了公司的盈利能力。
• 品牌矩阵扩展：韩束、Newpage一页、安敏优等品牌表现稳健，同时新品牌如Hello Kitty、崔玉涛、光之守护等正在蓄势待发。
• 渠道优化：线上渠道表现突出，全年营收达86.2亿元，同比增长40.1%；线上自营渠道增长尤为显著，同比增长47.6%。线下渠道营收小幅下滑，但公司仍在积极布局。

关键信息

各品牌表现

• 韩束：2025年营收73.6亿元，同比增长31.6%；红蛮腰系列销量突破1810万套，红运彩妆系列正式推出；用户规模突破1亿，蝉联抖音美妆年度第一。
• Newpage一页：2025年营收8.8亿元，同比增长134.2%；专注于婴童护肤，推出针对不同年龄段的护肤解决方案。
• 安敏优：2025年营收2.0亿元，同比增长62.7%；以青蒿油AN+为核心成分，专注国人敏感肌问题。
• 红色小象：2025年营收3.0亿元，同比下滑20.8%。
• 其他品牌：一叶子、极方、聚光白等合计营收4.4亿元，同比增长34.9%。

渠道表现

• 线上渠道：全年营收86.2亿元，同比增长40.1%；其中线上自营78.4亿元，同比增长47.6%；线上零售商7.0亿元，同比增长29.0%；线上分销商0.8亿元，同比下滑71.9%。
• 线下渠道：全年营收5.0亿元，同比下滑14.3%。

投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.75/16.81/19.41亿元，对应PE分别为14/12/10倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。

风险提示

• 新品牌拓展不及预期：新品牌如Hello Kitty、崔玉涛、光之守护可能面临市场接受度和盈利能力的挑战。
• 品牌竞争加剧：美妆市场竞争激烈，可能影响公司市场份额和利润空间。
• 渠道发展不及预期：线下渠道表现不佳，若无法有效改善，可能影响整体增长。

财务数据与估值（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：股价涨幅优于基准指数15%以上。
• 增持：股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间。
• 持有：股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间。
• 卖出：股价涨幅劣于基准指数5%以上。

分析师声明

• 本报告由分析师李典撰写，执业证书编号S0020516080001。
• 数据来源合规，分析逻辑基于职业操守和专业能力，结论独立、客观。

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