2019年中期电力行业投资策略_发电量增速回落_利用小时微降_13页_1mb

电力行业2019年中期投资策略总结

核心内容概述

2019年1-4月，中国电力行业整体表现呈现发电量增速回落、利用小时小幅降低、新增发电能力同比减少的趋势。与此同时，用电量增速也有所放缓，但可再生能源发电量占比持续提升。行业投资评级维持“中性”，并建议关注火电盈利恢复、水电利用小时增加以及可再生能源消纳机制优化带来的投资机会。

主要观点

• 发电量增速回落：2019年1-4月，全国规模以上电厂发电量同比增长4.1%，增速较上年回落3.6个百分点；发电设备平均利用小时为1217小时，同比降低4小时。
• 用电量增速放缓：全国全社会用电量同比增长5.6%，增速较上年回落3.8个百分点。
• 火电盈利恢复：2019年一季度，火电板块净利润同比增长76.14%，带动电力板块整体净利润增长37.42%。
• 水电利用小时增加：水电设备平均利用小时同比增长114小时，发电量同比增长13.7%，增速提高12.4个百分点。
• 可再生能源消纳改善：2019年5月发布的《关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知》对水电、风电、光伏等可再生能源发电带来利好，弃水弃风弃光率下降，可再生能源消纳情况持续好转。
• 投资策略：建议关注火电盈利恢复、水电进入丰水季、可再生能源消纳机制优化带来的投资机会。
• 行业评级：维持“中性”投资评级。

投资策略详情

火电与水电表现

• 火电盈利回升：2019年一季度火电净利润大幅增长76.14%，2018年火电净利润增长60.04%，带动电力板块整体业绩增长。
• 水电利用小时提升：1-4月水电设备平均利用小时为959小时，同比增加114小时；发电量同比增长13.7%，增速提高12.4个百分点。水电即将进入丰水季，可适当关注。

可再生能源消纳机制

• 《关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知》明确要求各省级区域设定可再生能源电力消纳责任权重，促进可再生能源消纳能力提升。
• 通知提出通过市场化交易、绿色电力证书等方式补充消纳量，对水电、风电、光伏等可再生能源发电企业有利。

新增发电能力与投资情况

• 新增发电能力减少：2019年1-4月，全国基建新增发电生产能力为2336万千瓦，同比减少679万千瓦。
• 清洁能源投资占比提升：水电、核电、风电完成投资占电源完成投资的82%，比上年同期提高11.7个百分点。
• 火电投资下降：火电完成投资110亿元，同比下降32.8%；核电完成投资97亿元，同比下降20.2%。

用电结构分析

• 第一产业用电量增长：同比增长6.1%，增速较上年回落4.9个百分点。
• 第二产业用电量增长：同比增长3.2%，增速较上年回落3.7个百分点，占全社会用电量的66.2%。
• 第三产业用电量增长：同比增长10.3%，增速较上年回落4.3个百分点，占全社会用电量的16.7%。
• 城乡居民用电量增长：同比增长10.9%，增速较上年回落4.1个百分点，占全社会用电量的16.1%。

煤炭价格与火电成本

• 煤炭价格下降：2019年4月，全国电煤价格指数为495.26元/吨，同比下降5.26%。
• 库存增加：5月22日，6大发电集团煤炭库存同比增加304.20万吨，可用天数增加9.88天，有利于火电成本下降。

行业市场表现

• 行业指数跑输沪深300：年初至5月24日，电力行业指数上涨9.78%，而沪深300指数上涨20.69%，电力行业表现相对落后。
• 个股涨跌分化：岷江水电、深南电A、银星能源涨幅较大，华能国际、华电国际、浙能电力跌幅较大。

行业估值与PB分析

• 行业PB处于低位：电力行业PB为1.48，低于近5年均值（1.80），处于较低位置。
• 个股PB差异显著：PB较低的有郴电国际（0.74）、皖能电力（0.76）、通宝能源（0.77）；PB较高的有岷江水电（6.05）、滨海能源（5.20）等。

行业动态与政策影响

• 电价下调政策：发改委发布通知，要求降低一般工商业电价10%，通过增值税税率调整和延长电网企业固定资产折旧年限等方式实现。
• 政策实施时间：电价下调政策将于7月1日正式实施，这是继2018年后再次下调，有利于降低工商企业用电成本。

风险提示

• 系统性风险：股票市场波动可能影响行业投资回报。
• 成本上升风险：原材料价格、人工成本大幅上涨可能压缩企业利润空间。
• 电力需求不及预期：若电力需求增长不及预期，可能影响行业整体盈利水平。

重点关注股票业绩预测与市盈率

总结

2019年电力行业面临发电量增速放缓、利用小时下降、新增发电能力减少等压力，但火电盈利恢复、水电利用小时提升以及可再生能源消纳机制优化为行业带来一定增长动力。行业估值处于低位，建议关注业绩增长潜力较大的火电与水电企业，以及受益于政策支持的可再生能源发电企业。整体投资评级维持“中性”，需警惕市场波动、成本上升及电力需求不及预期等风险。