20210824-西南证券-柳药股份-603368.SH-短期政策承压_上下游一体化快速发展_5页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了一家广西地区医药商业企业2021年上半年的经营业绩及未来发展趋势，指出公司面临短期政策压力，但通过上下游一体化发展和业务多元化，有望实现长期增长。

主要观点

• 短期业绩承压：受带量采购及DRGs政策影响，公司2021H1营业收入同比增长9.9%，但归母净利润同比下降16.6%，扣非归母净利润同比下降18.3%。二季度净利润大幅下滑，主要由于两次带量采购导致销售价格下降，以及DRGs政策使医院药占比下降，影响了医院销售。
• 政策影响逐步减弱：预计带量采购前五批已将核心大品种纳入其中，未来政策对公司的负面影响将逐渐减退。
• 零售业务快速增长：公司大力发展专业药房，包括DTP药店和药诊店，推动线上线下融合。2021H1零售业务收入同比增长7.18%，占主营业务的15.6%。预计未来三年零售业务收入复合增速为25%。
• 器械分销业务加速发展：公司积极布局高端医疗器械制造，2021H1器械分销业务同比增长33%，预计未来行业集中度将进一步提升。
• 工业板块潜力巨大：公司通过向上游延伸，布局高端医疗器械生产，工业板块收入预计在2021-2023年实现快速成长，年均增速达60%、50%和50%。

关键信息

财务表现（2021H1）

• 营业收入：83.2亿元，同比增长9.9%
• 归母净利润：3.3亿元，同比下降16.6%
• 扣非归母净利润：3.2亿元，同比下降18.3%
• 经营活动现金流净额：-11.2亿元，同比下降91.4%
• 销售费用率：2.7%，同比上升0.3个百分点
• 管理费用率：2.3%，同比上升0.3个百分点
• 财务费用率：1.1%，同比上升0.2个百分点

业务增长预测

分业务收入与毛利率预测

估值与指标

风险提示

• 门店扩张不达预期
• 并购门店整合效率下降
• 药品降价风险
• 处方外流不及预期

投资建议

公司作为广西地区医药商业龙头，未来有望通过提高区域代理级别、丰富药械经营品类、进一步整合产业链等措施保障业绩持续增长，因此维持“买入”评级。

相关研究

• 柳药股份 (603368)：三季度业务加速恢复，工业板块未来可期（2020-10-29）

结论

尽管短期受到政策影响，但公司通过零售和工业板块的快速发展，以及对高端医疗器械的布局，具备长期增长潜力。预计未来三年公司EPS将显著提升，估值进一步下降，投资价值显现。