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报告摘要

晨会纪要总结（2026年4月2日）

核心内容概述

本次晨会聚焦于宏观经济政策、固定收益投资策略、行业与公司分析及金融工程周报。核心内容包括新一轮财政增收路线图、4月资金利率展望、多个行业的财报点评、北交所发展动态以及股指分红点位监控周报。

主要观点与关键信息

宏观与策略

财政增收路线图：
- 提高国有企业利润上缴比例与深化税制改革是财政增收的重要途径。
- 增值税征管加强，优化留抵退税制度与央地分成。
- 消费税改革将沿四条主线推进，包括征收环节后移、征税范围扩展、税率结构性优化。
- 企业所得税将通过拓宽税基、强化征管与提升经济发展质量增强收入。
- 个人所得税将提升再分配调节效果，重点强化高收入群体税收。
- 地方附加税合并后，地方政府对征收率的调整是未来增收的关键。
固定收益投资策略：
- 4月资金面受税期扰动，但整体预计低位运行。
- 央行将继续采取精准呵护的流动性投放方式。
- 3月资金面延续低位波动，银行间与交易所回购利率普遍下行。
- 4月流动性面临中期工具到期压力，但央行维稳取向明确。

行业与公司

纺织服装行业：
- 耐克FY26Q3大中华区复苏承压，但跑鞋引领增长，毛利率拐点可期。
- 管理层预计2026年底前完成WinNow行动，2027Q1毛利率将逐步改善。
- 推荐华利集团、申洲国际等核心供应商，以及滔搏等核心零售商。
非银行业专题（保险业）：
- 2025年上市险企营收增长 $7.8%$ ，归母净利润增长 $22.4%$ 。
- 寿险业务在银保渠道与分红险转型的推动下实现稳健增长。
- 财险业务延续改善，综合成本率优化。
- 投资端权益配置大幅提升，总投资收益率达 $5.4%$ 。
北交所月报：
- 北交所公司数量突破300，单月新增8家，审核节奏显著提速。
- 北证50指数和北证专精特新指数呈震荡下跌趋势，全月下跌 $18.79%$ 和 $20.47%$ 。
- 估值处于近两年低位，但市场吸引力外溢。
传媒行业（游戏）：
- 游戏板块估值与交易拥挤度均处于历史底部，具备较强向上弹性。
- 政策环境稳中向好，AI应用推动行业变革。
- 推荐巨人网络、世纪华通、恺英网络、三七互娱，关注完美世界等标的。
计算机行业（AI收费模式）：
- 海外云厂商从Token转向PTU模式，以应对AI应用增长和成本管理需求。
- PTU模式提升客户粘性，推动毛利率由波动转向稳健。
- AI应用推动行业变革，带来新的投资机遇。
上海实业控股：
- 2025年营收利润双降，主要受高基数效应与地产拖累。
- 分红力度加码，股息率超 $8%$ ，配置价值凸显。
- 基建环保板块表现稳定，地产板块亏损扩大。
中国黄金国际：
- 2025年营收与归母净利润大幅增长，铜金组合释放业绩弹性。
- 甲玛矿具备增产空间，公司拟派发较高现金股息。
- 长山壕金矿进入过渡期，甲玛矿运营恢复。
西部矿业：
- 2025年营收与净利润同比增长 $24%$ 。
- 矿业板块积极扩张，冶炼板块扭亏。
- 公司拥有西部优质资源，具备优先获取矿产资源的优势。
浙数文化：
- 2025年收入略降 $0.5%$ ，但AI产业链卡位优势明显。
- 分业务看，数字营销贡献增量，毛利率和净利率均有所提升。
- 公司管理层增持股份，彰显信心。
首旅酒店：
- 2025年业绩稳健收官，2026年开店提速与结构优化。
- Q4 RevPAR转正，盈利能力提升。
- 分红率提升至 $61.95%$ ，维持“优于大市”评级。
赤子城科技：
- 2025年收入增长 $35%$ ，净利润增长 $95%$ 。
- 全球化拓展顺利，新业务探索积极。
- AI赋能提升运营效率，推动短中期增长。
森马服饰：
- 2025年收入增长 $3%$ ，但利润承压。
- 分红率超 $90%$ ，股东回报力度加码。
- 儿童服饰收入增长领先，毛利率提升。
KEEP：
- 2025年收入下滑 $21%$ ，但毛利率提升。
- 公司推进AI战略，优化业务结构。
- 战略调整实现盈利拐点，维持“优于大市”评级。
阳光电源：
- 2025年营收与归母净利润稳步增长。
- 储能业务增长显著，全球竞争力增强。
- 投资建议上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
澜起科技：
- 2025年收入增长 $50%$ ，毛利率提升。
- DDR5产品商业化进程领先，新产品布局加快。
- 投资建议维持“优于大市”评级。
杰华特：
- 2025年收入增长 $58%$ ，但利润承压。
- 高研发投入拖累利润，但新产品拓展顺利。
- 投资建议下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
科伦博泰生物-B：
- 核心产品sac-TMT顺利进入医保，商业化快速推进。
- 全球3期临床全面推进，公司处于商业化元年。
- 投资建议小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
文远知行：
- 2025年收入增长 $89.6%$ ，Q4增长 $123%$ 。
- Robotaxi全球规模化商业落地提速，海外布局加快。
- 投资建议维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
宇通客车：
- 2025年归母净利润增长 $35%$ ，分红率创历史新高。
- 海外业务持续攀升，盈利能力提升。
- 投资建议上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
地平线机器人-W：
- 2025年营收增长 $58%$ ，但净利润亏损扩大。
- HSD城区辅助驾驶方案量产，订单充沛。
- 投资建议综合考虑在手订单与研发投入，维持“优于大市”评级。