20221207-浙商证券-2023年国防军工年度策略_内生外延_下游渐强_53页_3mb

国防军工行业2023年年度策略总结

核心内容

行业评级

• 行业评级：看好

行业趋势

• 2023年为“十四五”第三年，“时间过半、任务过半”，趋势向上。
• “备战、2027百年强军、建设与第二大经济体相称的强大国防”是行业发展的主要方向。
• 二十大再提“打造强大战略威慑力量体系、增加新域新质作战力量比重”，推动国防军工向高精尖装备发展。

主要观点

内生与外延双轮驱动

• 国防军工行业未来发展将依赖内生增长与外延扩张。
• 内生：通过国企改革、股权激励等方式提升管理效率和盈利能力。
• 外延：预计十大军工集团重组预期升温，中船集团、航天科技、中电科、中航工业等集团将加快整合。

下游主机厂业绩弹性大

• 相对上游和中游，下游主机厂的业绩弹性更大，主要受益于议价权的提升和产能释放。
• 2023年重点看主机厂的中期调整，关注其业绩弹性。

产业链议价权转移

• 随着上游募投项目逐步达产，产业链议价能力向下游转移。
• 2023年后，行业将从“看产能”转向“看管理”，2025年后将更关注研发能力。

关键信息

财务表现

• 2021年军工板块81家公司（剔除船舶）营收同比增长16%，净利润同比增长31%。
• 2022年前三季度，军工板块营收同比增长13%，净利润同比增长14%。
• 军工板块近年来利润率持续上升，2022年前三季度整体净利率约为10.8%（剔除船舶）。

估值分析

• 军工板块估值增速匹配历史最佳，2021-2024年归母净利润复合增速预计达30%。
• 当前申万国防指数PE-TTM为55倍，处于过去十年历史12%分位。

重点推荐标的

• 下游主机厂：中航西飞、航发动力、中航沈飞、中直股份、中国船舶
• 上中游高壁垒企业：中兵红箭、振华科技、中航光电、航发控制、图南股份

重点赛道

航空航天

• 回归自下而上，议价权向下游转移。
• 关注细分赛道募投变化及无人装备新增供应商。

船舶

• 行业进入中期景气上升期，订单量价齐升。
• 2026-2027年将迎新船订单高峰，中国占全球市场份额提升至约50%。

陆军装备

• 俄乌冲突凸显其重要性，外贸将成为新增长点。

信息化

• 被动元器件估值处于低位，关注航天产业链需求端变动。

新材料

• 高温合金供给上升，增材制造、特种材料等新增赛道增多。

风险提示

• 上游周期品价格大幅上涨
• 重大事故导致交付不及预期
• 行业大需求不及预期

行业周期分析

船舶行业

• 需求端：箱船订单大爆发，油轮、干散、LNG等船型接力增长。
• 供给端：产能出清、头部集中、扩产难，供给端大幅改善。
• 周期判断：当前处于中长期底部区域，未来进入新一轮上行周期。

军工行业

• 2023年：军工中周期震荡上行，全年行业指数可能呈现倒“V”型走势。
• 2025年：迎来行业高峰，长期战略性看多军工指数。

产业链分析

主要逻辑

• 产业链自下而上：关注合同负债变化，如中航西飞产业链大幅上扬。
• 产业链募投：优质赛道且节点募资较少，中长期议价权逐步上移。
• 重点标的：
  • 航空航天：广联航空、爱乐达、华伍股份
  • 信息化：振华科技、鸿远电子、中航光电
  • 新材料：西部超导、抚顺特钢、航发科技

历史周期对比

• 2003-2007年为上一轮周期，2021年开启新一轮周期。
• 2022年全球新接订单短期回落，但未来有望接力增长。
• 2023年可能为后续三年军工指数收益最低的一年，但2025年后将进入上升通道。

结论

• 军工行业在2023年将呈现“内生外延双轮驱动”、“下游渐强”的趋势。
• 重点关注航空航天、船舶、陆军装备、信息化、新材料等核心赛道。
• 2023年建议关注主机厂的中期调整，同时关注上中游具备高壁垒和良好竞争格局的标的。