> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 如何看待平台外部评级下调的影响？——信用利差周度跟踪 20260605 ## 核心内容 本周信用债表现强势，信用利差显著压缩，而利率债小幅上行。整体来看，信用债收益率持续下行，尤其是中短票信用利差压缩幅度较大，显示市场对信用债的偏好增强。与此同时，外部评级下调对部分平台债券估值产生影响，但整体风险可控。 ## 主要观点 - **信用债表现优于利率债**：本周利率债小幅上行，而信用债收益率持续下行，信用利差显著压缩，显示信用债市场表现优于利率债。 - **外部评级下调对估值有影响**：西咸新发外部主体评级由AAA下调至AA+，评级展望为“负面”，其下属重要发债子公司也受到评级下调影响，引发市场关注。 - **风险可控，需关注后续政策支持**：外部评级下调可能影响部分主体的融资能力，但地方通常会提供应急政策支持，因此整体风险可控，但需关注后续融资接续及政府支持落地情况。 - **不同评级与期限的利差变动差异**：信用利差在不同评级和期限上存在差异，AAA评级的利差压缩幅度较小，而AA-级利差压缩幅度较大，长期限债券利差压缩幅度更显著。 ## 关键信息 ### 信用债收益率与利差变化 - **1Y期**：AA及以上等级信用债收益率持平，AA-级下行1BP；信用利差压缩1-2BP。 - **3Y期**：AA+及以上等级收益率下行2-3BP，其余等级下行6BP；信用利差压缩2-3BP，其余压缩6BP。 - **5Y期**：AA+及以上等级收益率下行4BP，其余等级下行6BP；信用利差压缩6-8BP。 - **7Y期**：各等级收益率下行3BP；信用利差压缩3BP。 - **10Y期**：AA+及以上等级收益率下行3BP，其余等级下行1BP；信用利差压缩1-3BP。 ### 城投债利差变化 - **AAA级平台**：多数利差下行3-4BP，其中上海、甘肃下行2BP。 - **AA+级平台**：多数利差下行3-4BP，上海下行2BP。 - **AA级平台**：多数利差下行2-4BP，其中天津、山东下行5BP，山西下行13BP。 - **省级平台**：多数利差下行2-4BP，其中山东、新疆、内蒙古下行5BP。 - **地市级平台**：多数利差下行3-4BP，其中云南、海南下行2BP，贵州下行5BP。 - **区县级平台**：多数利差下行3-4BP，其中河北下行5BP。 ### 产业债利差变化 - **地产债**：央国企和非央国企地产债利差总体压缩4BP，其中万科压缩594BP，显示其利差压缩幅度最大。 - **煤炭债**：各等级利差压缩3-5BP。 - **钢铁债**：各等级利差压缩3BP。 - **化工债**：各等级利差压缩3-4BP。 - **重点企业**：陕煤压缩1BP，河钢压缩2BP，晋能煤业压缩4BP。 ### 二永债表现 - **二级资本债**：1Y期收益率下行0-1BP，利差压缩1-2BP；5Y期收益率上行3-4BP，利差上行1-2BP。 - **永续债**：1Y期利差压缩1BP，3Y期利差与收益率变动大致持平，5Y期利差压缩1-2BP。 ### 超额利差变化 - **产业永续债**：3Y期超额利差压缩0.96BP至8.63BP，处于2015年以来的11.37%分位数；5Y期超额利差持平于9.43BP，处于13.94%分位数。 - **城投永续债**：3Y期超额利差走扩1.11BP至8.02BP，处于24.58%分位数；5Y期超额利差走扩2.69BP至10.61BP，处于21.42%分位数。 ## 风险提示 - **外部评级下调风险**：西咸外部评级下调可能对部分主体的融资造成影响，但地方通常会提供支持。 - **样本选择偏差和数据统计失误**：需注意城投和地产政策的超预期变动对市场的影响。 ## 相关报告 1. 风格弱势结构分化，转债等待交易性信号改善——6月转债投资策略与关注个券——2026.06.03 2. 利率下行不仅是资金预期逆转——2026.06.01 3. 平衡点附近央行再度转松 存单重回净偿还——流动性与机构行为周度跟踪 260531——2026.05.31 ## 团队成员 - **分析师**：李一爽(S0210525120003) - **分析师**：朱金保(S0210525120001) ## 图表说明 - **图表1**：中债中短票和国开债收益率变化 - **图表2**：中债中短票信用利差变化 - **图表3**：中债中短票评级和期限利差变化 - **图表4**：部分区域AAA城投债信用利差变化 - **图表5**：部分区域AA+城投债信用利差变化 - **图表6**：部分区域AA城投债信用利差变化 - **图表7**：不同评级城投债信用利差整体走势 - **图表8**：部分区域省级城投债信用利差变化 - **图表9**：部分区域地市级城投债信用利差变化 - **图表10**：部分区域区县级城投债信用利差变化