20210920-东吴证券-中国化学-601117.SH-工程建设业务基石坚固_新材料项目之矛成长空间大_3页_475kb
报告摘要
中国化学（601117）总结
核心内容概述
中国化学（601117）是一家在化学工程建设领域具有领先地位的企业，其核心业务涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源、电力、环保和基础设施等多个领域。公司当前的工程建设业务表现稳健，为公司提供了稳定的盈利基础。同时，公司正在积极布局多个新材料项目，以拓展高附加值产品线，提升盈利水平和成长空间。
主要观点
工程建设业务表现稳健
- 2021年8月：公司当月实现营业收入112.99亿元，同比增长18.44%，环比增长20.81%；新签合同额达139.50亿元，其中国内合同额134.76亿元，境外合同额4.74亿元。
- 2021年1-8月累计：实现营业收入767.42亿元，完成年度计划的65.04%；累计新签合同额1551.54亿元，完成年度计划的59.67%。
- 行业地位：公司为化学工程建设领域的龙头企业，拥有强大的研发与工程实力，具备较强的市场竞争力。
新材料项目拓展成长空间
公司正在推进三大新材料项目，以增强盈利能力并开拓新的增长点：
-
尼龙新材料项目：
- 位于淄博临淄区齐鲁化学工业园区；
- 总投资104.57亿元，预计2022年H1投产；
- 项目建成后预计实现100亿元营收，具备成本优势；
- 突破“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链“卡脖子”环节。
-
硅基气凝胶复合材料项目：
- 位于重庆长寿经济技术开发区；
- 一期投资9亿元，年产能5万立方米；
- 副产甲醇4000吨/年；
- 市场对气凝胶的高端应用场景认知尚浅，实际发展空间广阔。
-
10万吨/年PBAT项目：
- 位于新疆石河子北工业园区；
- 一期投资6.5亿元，年产能10万吨；
- 副产四氢呋喃1.1万吨/年；
- PBAT为可降解塑料，符合环保趋势，具有市场潜力。
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：2021~2023年归母净利润分别为44.93亿元、58.64亿元和70.66亿元，EPS（增发摊薄）分别为0.74元、0.96元和1.16元。
- 估值指标：对应P/E分别为16X、13X和10X，PE逐步下降，反映市场对其未来业绩的乐观预期。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和市场潜力。
关键信息
财务数据
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 109,457 | 126,235 | 146,924 | 165,128 |
| 同比增长率（%） | 5.6% | 15.3% | 16.4% | 12.4% |
| 归母净利润（百万元） | 3,659 | 4,493 | 5,864 | 7,066 |
| 同比增长率（%） | 19.5% | 22.8% | 30.5% | 20.5% |
| 每股收益（元/股） | 0.74 | 0.74 | 0.96 | 1.16 |
| P/E（倍） | 16.34 | 16.48 | 12.63 | 10.48 |
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 12.12 |
| 一年最低/最高价（元） | 5.07/15.42 |
| 市净率（倍） | 2.08 |
| 流通A股市值（百万元） | 59,787.96 |
资产负债表
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产（百万元） | 105,926 | 140,549 | 134,309 | 164,301 |
| 非流动资产（百万元） | 30,082 | 31,675 | 33,414 | 34,386 |
| 资产总计（百万元） | 136,008 | 172,224 | 167,723 | 198,687 |
| 流动负债（百万元） | 87,774 | 115,740 | 108,533 | 135,979 |
| 非流动负债（百万元） | 7,510 | 10,911 | 8,351 | 5,430 |
| 负债合计（百万元） | 95,284 | 126,651 | 116,885 | 141,409 |
| 归属母公司股东权益（百万元） | 37,661 | 42,230 | 47,143 | 53,165 |
利润表
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 109,457 | 126,235 | 146,924 | 165,128 |
| 归母净利润（百万元） | 3,659 | 4,493 | 5,864 | 7,066 |
| 毛利率（%） | 11.0% | 11.7% | 12.2% | 12.4% |
| 销售净利率（%） | 3.3% | 3.6% | 4.0% | 4.3% |
| ROE（%） | 9.4% | 10.8% | 12.5% | 13.3% |
现金流量表
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（百万元） | 8,329 | 9,191 | 5,990 | 17,372 |
| 投资活动现金流（百万元） | -1,466 | -2,648 | -2,999 | -2,429 |
| 筹资活动现金流（百万元） | -803 | 9,624 | -6,164 | -3,494 |
| 现金净增加额（百万元） | 5,697 | 16,166 | -3,172 | 11,449 |
估值指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| P/E（倍） | 16.34 | 16.48 | 12.63 | 10.48 |
| P/B（倍） | 2.14 | 1.95 | 1.72 | 1.51 |
| EV/EBITDA（倍） | 9.32 | 6.86 | 5.11 | 2.87 |
风险提示
- 宏观经济复苏不及预期；
- 工程市场复苏不及预期；
- 新材料项目投产进度及盈利不及预期。
投资建议
公司作为化学工程建设领域的龙头企业，具备强大的研发与工程实力。在建的三大新材料项目具有较高的市场潜力和成长空间，有望带动公司盈利增长。鉴于其稳健的工程业务和成长性新材料项目，我们维持“买入”评级。
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