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从乐视看今年违约的共性总结

核心内容

本文通过分析乐视网债券“15乐视01”违约事件，揭示了2018年信用违约的共性特征，包括资产规模增速大、现金利润差异大和无形资产占比大。这些特征不仅体现在乐视网身上，也广泛存在于今年新增违约企业中，显示出企业在扩张过程中可能面临的系统性风险。

主要观点

1. 资产规模增速大

   • 高速扩张的企业往往在风险面前更为脆弱。
   • 乐视网从2011年到2016年资产规模复合增长率高达160.61%，但随后因资金链紧张出现严重亏损。
   • 今年新增违约人中，75%的资产规模年化复合增长率超过20%，显示出快速扩张是违约的常见诱因。

2. 现金利润差异大

   • 现金流是分析企业偿债能力的核心要素。
   • 乐视网在2017年前盈利能力尚可，但现金流回笼不足，导致资金链紧张。
   • 在今年新增违约人中，有33%存在现金流与利润长期不匹配的现象，如保千里、神雾集团等。

3. 无形资产占比大

   • 无形资产占比高意味着企业现金流流出多，利润不确定性大。
   • 乐视网2017年因版权业务减值损失约32.8亿元，对净利润造成重大影响。
   • 无形资产占比超25%的民企发行人中，永泰能源、盛运环保等企业值得关注。

关键信息

• 乐视网违约事件回顾：

  • 2018年8月3日，乐视网未能如期兑付“15乐视01”债券本息。
  • 该债券为3年期，发行规模3亿元，剩余本金7,300万元，票面利率10.00%，应兑付金额为8,030万元。

• 共性特征总结：

  • 企业扩张过快导致资金链紧张，如乐视网、永泰能源、盛运环保等。
  • 现金流与利润长期不匹配，反映出企业经营效率和回款能力不足。
  • 无形资产占比高，增加企业财务负担和利润波动性。

• 风险提示：

  • 需密切关注监管政策调整和下半年经济下行对企业的潜在影响。
  • 企业应重视现金流管理，避免利润与现金流的长期背离。
  • 对无形资产进行减值测试是防范风险的重要手段，需结合行业特性进行分析。

建议关注的三类发行人

1. 资产规模增速大：如乐视网、龙光集团等。
2. 现金利润差异大：如博天环境、盛运环保等。
3. 无形资产占比大：如永泰能源、盛运环保等。

信用评级体系

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

报告由光大证券研究所分析师张旭、刘琛等撰写，基于合法合规信息，独立、客观地进行分析，不与分析师报酬直接或间接相关。

联系方式

相关研报

• 《拿什么拯救你，我们的信用债……》（2018-05-28）
• 《从融资角度看2018年信用风险要点》（2018-05-23）

结论

乐视网的违约事件反映了企业在快速扩张过程中可能面临的信用风险，尤其是资产规模增长过快、现金流与利润不匹配以及无形资产占比高的问题。这些共性特征在2018年信用违约案例中普遍存在，值得投资者重点关注和警惕。