深度报告-20240805-浙商证券-恒通股份-603223.SH-恒通股份深度报告_受益裕龙石化项目_港口业务有望驶入快车道_22页_2mb

恒通股份深度研究报告：受益裕龙石化项目，港口业务快速增长

公司概况

恒通股份（603223）是南山集团旗下综合型物流企业，主营业务包括LNG贸易、公路运输和港务业务。公司成立于2007年并于2015年上市，目前已发展为“港口+公路”联运模式的重要企业，2023年营收38亿元，净利润11.7亿元。

核心业务优势

1. 港务业务：通过全资子公司裕龙港务，为裕龙石化产业园提供配套服务。裕龙石化项目是山东省“航母级”炼化一体化项目，总投资超3876亿元，预计2024年底全面投产。项目分三阶段对公司业务贡献，短期提供港口装卸服务，中期提供仓储物流，长期实现产业链联动。
2. LNG贸易：公司LNG业务占营收80%以上，毛利率约10%-15%。受益于“煤改气”政策，全球LNG需求预计2040年增长50%以上，公司将迎来新增长空间。
3. 南山集团背景：南山集团为公司第一大股东，同时为裕龙石化第一大股东，双方协同效应显著。2024年上半年，南山集团通过要约收购增持公司股权，进一步巩固控股地位。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为17亿、28亿、43亿元，复合增速55%。PE分别为35倍、21倍、14倍，PB分别为15倍、14倍、13倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。公司是成长性港口公司，港口业务毛利率30%-60%，显著高于传统物流业务。

风险提示

• 裕龙石化项目进度不及预期：项目若延期可能影响公司业绩。
• LNG价格波动：LNG业务占比较高，价格波动影响公司收入。
• 大股东减持风险：可能降低公司与裕龙石化的协同效应。

总结

恒通股份受益于裕龙石化项目的快速发展，港口业务将成为未来业绩增长的主要驱动力。公司“港口+公路”联运模式与产业链协同有望实现长期稳健增长，估值和盈利均具吸引力。