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CMBI Credit Commentary Summary - CSCHCN

核心内容

CMBI发布关于中国南城集团（China South City, CSC）的信用评论，重点分析其美元债券展期安排及对信用状况的影响。CSC已启动对两笔美元债券的展期征求同意程序，分别将到期日延长至2022年8月12日和2022年10月26日。CMBI认为此次展期已基本被市场定价，因此维持“持有”（OW）评级。

主要观点

• 展期安排已预期：CMBI在2022年1月4日发布的亚洲高收益公司展望报告中预测，CSC将通过出售股权给深圳发展集团（SZDCG）来完成资金筹措，该交易预计在2022年4月完成。因此，当前的展期安排并不令人意外。
• 展期不影响债券到期顺序：尽管展期，但CSCHCH 11.5'22和CSCHCN 10.875%'22仍将是CSC美元债券的前两大到期日，其他债券到期日分别为2022年11月、2023年2月和2023年4月。
• 股权置换改善融资能力：CSC与SZDCG已签署股份认购协议，而非框架协议，表明股权置换更有可能顺利进行。若交易完成，SZDCG将成为CSC的最大股东，这将显著改善CSC的融资渠道并增强其信用状况。
• 债券估值已反映展期影响：CMBI认为当前CSCHCN 11.5%'22的估值已充分反映其6个月展期的影响，其收益率（YTM）为78%，因此该债券的公平价格应为约101。

关键信息

债券展期详情

信用评级与建议

• 评级维持：CMBI维持对CSCHCN的“持有”（OW）评级。
• 市场预期已反映：当前债券估值已充分反映展期影响，因此不建议进一步买入。

作者信息

• 高志和 (Glenn Ko, CFA)
  联系方式：(852) 3657 6235 | glennko@cmbi.com.hk
• 吴宝玲 (Polly Ng)
  联系方式：(852) 3657 6234 | pollyng@cmbi.com.hk
• 温展俊 (James Wen)
  联系方式：(852) 3757 6291 | jameswen@cmbi.com.hk

发布机构

• CMBI Fixed Income
  部门：固定收益部
  联系方式：fis@cmbi.com.hk
• CMB International Securities Limited (CMBIS)
  为CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司，而后者为中国招商银行的全资子公司。

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