> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 流动性拐点了么 - 总结 ## 核心内容 本文围绕“流动性拐点”这一问题展开分析，探讨当前中国及全球流动性状况的变化趋势及其对金融市场的影响。文章从狭义流动性、广义流动性、剩余流动性以及全球流动性等多个角度出发，结合市场数据与政策背景，分析流动性是否已进入收敛阶段。 ## 主要观点 1. **流动性尚未形成拐点** - 狭义流动性最宽松阶段已过，但整体仍处于宽松状态，DR001中枢在1.2%-1.3%区间波动，尚未形成稳定的收敛趋势。 - 央行维持利率走廊有效性、市场预期波动、机构杠杆升高等因素可能推动DR001中枢上移，但当前仍处于非稳态，流动性收敛是否可持续仍需观察。 2. **全球流动性收敛但对权益市场影响有限** - 海外货币政策紧缩预期升温，10年期美债和日债收益率上行，但全球权益资产表现未受明显冲击。 - AI科技引领的产业扩张支撑了科技资产的上涨，科技产业的“长久期”特征减弱，对贴现率变化的敏感度下降，从而减轻了流动性收紧对权益市场的压力。 3. **流动性宽松与结构性资产荒相关** - 当前利率下行与流动性宽松均源于结构性资产荒，实体融资需求和央行政策导向未发生显著变化，因此流动性宽松和利率下行仍具有一定的延续性。 - 2023-2024年，理财收益率与票据融资利率利差扩大，显示企业部门存在明显的空转套利空间，但2025年后利差逐步收敛，表明套利空间正在缩小。 4. **剩余流动性仍较为充裕** - 居民部门是权益市场资金的主要来源，剩余流动性度量指标（如居民金融资产投资-存款）显示一季度仍处于扩张状态。 - 尽管消费倾向和房价调整可能影响居民资金配置，但整体来看，剩余流动性仍较为充足，对权益市场形成支撑。 5. **货币政策仍支持宽松环境** - 当前宏观金融环境不支持系统性流动性收敛，DR001中枢超过政策利率的可能性较低。 - 融资需求疲软、汇率稳定需求、经济短期回调等因素共同支撑了流动性宽松的格局。 ## 关键信息 - **DR001**：4月稳定在1.2%附近，5月中枢回升至1.2%-1.3%，流动性小幅收敛，但尚未形成拐点。 - **票据利率**：4月3月期国股行转贴现票据利率中枢为0.78%，5月降至0.52%，显示融资需求有所下降。 - **汇率**：4月末美元兑人民币即期汇率为6.8335，中间价为6.8628，5月末即期汇率升至6.7685，中间价调升至6.8176，显示央行仍偏重维持汇率稳定。 - **MLF操作**：5月下旬MLF重回净投放，宽货币预期升温，市场利率互换（FR007）趋于下行，显示投资者预期流动性收敛为暂时现象。 - **居民存款搬家**：尽管居民存款向非银转移带来流动性充裕，但其对银行法准率的影响有限，且可能恶化流动性监管指标，从而抑制资金融出意愿。 - **权益市场表现**：费城半导体指数和上证科创50指数在流动性收敛背景下仍保持上行趋势，显示科技资产对流动性变化的敏感度较低。 ## 风险提示 - 经济增长与通胀超预期； - 对货币政策态度理解有偏； - 经济分化超预期，利率可能超预期下行； - 海外环境超预期，海外央行政策变化； - 科技产业营收盈利不及预期，资产价格支撑减弱； - 房地产和消费表现超预期，居民资金可能转向消费与非金融投资，导致剩余流动性超预期收敛。 ## 报告信息 - **报告名称**：《流动性拐点了么》 - **发布日期**：2026-06-05 - **报告作者**：郭磊、钟林楠 - **报告来源**：广发证券宏观研究团队 ## 结论 当前流动性尚未形成明显的拐点，市场利率仍处于相对宽松状态，权益市场在科技周期支撑下表现稳健。未来流动性变化需关注政策动向、经济数据、居民资金配置及海外环境变化。