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报告摘要

索菲亚（002572）：零售业务显现活力，短期风险难掩锋芒

核心内容总结

索菲亚在2021年上半年实现了显著的业绩增长，展现出其在零售和大宗业务方面的强劲表现。尽管面临一些短期风险，公司整体仍具备良好的发展潜力。

主要观点

业绩增长显著：2021H1公司营收达到43.00亿元，同比增长68.30%；归母净利为4.46亿元，同比增长30.12%；扣非归母净利为4.08亿元，同比增长91.60%。其中，Q2营收增长41.76%，但归母净利有所下降，扣非归母净利仍保持增长。
零售业务回暖明显：零售渠道H1收入为35.25亿元，同比增长57.71%；较2019H1增长26.53%。零售业务的快速增长得益于运营效率提升和整装渠道的成功开拓，公司已实现店提货额和客单价的明显提升。
整装渠道发力：公司整装渠道在2021H1实现收入1.35亿元，同比增长100%。这一渠道的拓展为公司带来了新的增长点。
大宗业务持续增长：大宗业务H1收入为7.29亿元，同比增长136.83%；剔除恒大合作后，仍保持约70%的同比增长率。公司凭借强大的交付能力，继续拓展现有客户并开发新客户。
盈利能力保持稳定：公司2021H1毛利率为34.74%，同比下降2.74个百分点，主要受原材料价格上涨和低毛利产品占比增加影响。销售费用率和管理费用率分别下降1.85和2.04个百分点，净利率为10.37%，同比下降3.04个百分点，但扣非净利率为9.49%，同比增长1.15个百分点。
多品牌布局：公司推出了轻时尚品牌米兰纳，定位大众市场，形成中高端（索菲亚）+高精人群（司米、华鹤）+大众（米兰纳）的品牌矩阵，有助于拓展市场份额并突破单品牌发展瓶颈。
盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.13、16.50、19.06亿元，EPS分别为1.55、1.81、2.09元，当前股价对应的PE分别为12.04、10.31、8.93倍。公司维持“推荐”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2021H1为43.00亿元，同比增长68.30%；预计2021-2023年分别增长22.88%、16.07%、14.40%。
归母净利润：2021H1为4.46亿元，同比增长30.12%；预计2021-2023年分别增长18.49%、16.81%、15.52%。
毛利率：2021H1为34.74%，同比下降2.74个百分点。
净利率：2021H1为10.37%，同比下降3.04个百分点，但扣非净利率为9.49%，同比增长1.15个百分点。
资产负债率：2021H1为31%，预计2021-2023年分别为31%、34%、28%。

风险提示

疫情超预期：可能对公司业务造成影响。
原材料价格上涨超预期：可能对毛利率产生压力。

公司战略

品牌布局：推出米兰纳品牌，覆盖大众市场，形成多品牌结构。
渠道拓展：依托传统经销渠道优势，快速开拓整装、大宗等新渠道。
产品品类：不断拓宽产品系列，推进“定制家”战略，成为国内领先的“大家居解决方案提供者”。

财务指标预测

2021E：营业收入为102.64亿元，归母净利润为14.13亿元，EPS为1.55元。
2022E：营业收入为119.14亿元，归母净利润为16.50亿元，EPS为1.81元。
2023E：营业收入为136.29亿元，归母净利润为19.06亿元，EPS为2.09元。

风险提示

疫情超预期：可能对公司的运营和销售造成影响。
原材料价格上涨：可能影响毛利率，对公司盈利能力形成压力。

投资建议

维持“推荐”评级：公司零售业务增长强劲，短期应收风险影响有限，长期来看具备增长潜力。

联系信息

分析师：刘田田、常子杰
研究助理：沈逸伦
联系方式：
- 刘田田：010-66554038，liutt@dxzq.net.cn
- 常子杰：010-66554067，changzj@dxzq.net.cn
- 沈逸伦：010-66554067，sheny1@dxzq.net.cn