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医美静待估值切换，美妆提前布局双十一 ——2022中报复盘及投资展望总结

核心内容概述

本报告对2022年中报医美及美妆行业进行了复盘与展望，分析了行业在疫情背景下的表现与未来发展趋势。核心内容包括：

• 医美行业：尽管受疫情影响，但行业整体具备较强韧性，业绩恢复迅速。
• 化妆品行业：线上销售占比高，双十一作为全年业绩重心，具备较好的回补潜力。
• 投资逻辑：医美板块估值切换预期明显，美妆板块建议提前布局双十一。
• 重点公司分析：对爱美客、华熙生物、贝泰妮、珀莱雅、科思股份、华东医药等公司进行了详细分析，包括业绩表现、产品策略、渠道布局及未来盈利预测。

主要观点

1. 疫情对行业的影响与恢复

• 医美行业：疫情对医美消费造成一定冲击，但行业恢复速度快，尤其是6月后，业绩环比修复明显。
• 化妆品行业：线上销售占比高，且与大促活动期错开，业绩受影响较小。
• 疫情对不同公司影响不一：部分公司因疫情影响导致业绩承压，但龙头公司凭借产品力、渠道力及品牌力，业绩逆势增长。

2. 行业复苏与增长潜力

• 医美行业：行业渗透率低，增长空间大。龙头公司如爱美客、华熙生物等，通过新品放量及高毛利产品推动盈利增长。
• 化妆品行业：功能护肤、抗衰、抗敏等细分领域增长潜力大，国货品牌加速崛起，行业格局持续优化。
• 渠道变化：线上渠道（如天猫、抖音）成为增长主要驱动力，同时国货品牌在双十一期间表现突出。

3. 投资建议

• 医美板块：估值切换预期明显，部分公司PE已具备较高性价比，建议关注低点布局。
• 美妆板块：双十一作为全年业绩重心，建议提前布局，把握大促期间的销售机会。
• 长期逻辑：行业高β属性持续，龙头公司具备较强的竞争力，未来增长空间广阔。

关键信息

业绩表现

• 高增长公司：科思股份（+70%）、贝泰妮（+49%）、爱美客（+39%）、珀莱雅（+31%）、华熙生物（+31%）
• 业绩承压公司：水羊股份（-7%）、嘉必优（-26%）、嘉亨家化（-29%）、丸美股份（-38%）、鲁商发展（-39%）、上海家化（-45%）
• 负增长公司：青松股份（-100%）

估值与盈利预测

• 爱美客：2022-2024年PE分别为82、55、40倍，盈利增速分别为48%、50%、37%。
• 华熙生物：2022-2024年PE分别为63、46、34倍，盈利增速分别为37.2%、37.0%、35.8%。
• 贝泰妮：2022-2024年PE分别为63、47、36倍，盈利增速分别为40.5%、35.1%、29.0%。
• 珀莱雅：2022-2024年PE分别为59、46、37倍，盈利增速分别为30.2%、29.4%、25.1%。
• 科思股份：2022-2024年PE分别为36、29、25倍，盈利增速分别为119.9%、23.5%、19.6%。
• 华东医药：2022-2024年PE分别为25、19、16倍，盈利增速分别为23.6%、31.3%、21.5%。

行业风险提示

• 疫情反复：可能影响秋冬消费及医美行业恢复节奏。
• 成本上涨：原料及海运成本上涨可能对行业盈利造成压力。
• 竞争加剧：国际品牌重视中国市场，新锐品牌崛起可能加剧竞争。
• 政策变化：医美与化妆品行业监管趋严，政策变化可能影响公司经营。
• 研发与产品风险：新产品研发周期长，产业化难度大，可能影响业绩增长。
• 其他风险：包括产品质量、人才流失、战略失误、医疗事故等。

重点公司分析

爱美客

• 业绩亮点：2022H1收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.8/5.9/5.7亿元，同比+40%/39%/39%。
• 产品策略：明星产品矩阵驱动增长，高利润产品占比提升。
• 盈利预测：2022-2024年预计归母净利润分别为14.1、21.3、29.1亿元，PE分别为82、55、40倍。

华熙生物

• 业绩亮点：2022H1收入/归母净利/扣非归母净利分别为29.4/4.7/4.1亿元，同比+52%/31%/35%。
• 产品策略：功能性护肤收入+77%，产品矩阵完善，四大品牌布局。
• 盈利预测：2022-2024年预计归母净利润分别为10.7、14.7、20.0亿元，PE分别为63、46、34倍。

贝泰妮

• 业绩亮点：2022H1收入/归母净利/扣非归母净利分别为20.5/4.0/3.6亿元，同比+45%/49%/41%。
• 产品策略：线上自营增长显著，多品牌布局，如AOXMED、薇诺娜baby等。
• 盈利预测：2022-2024年预计归母净利润分别为12.1、16.4、21.1亿元，PE分别为63、47、36倍。

珀莱雅

• 业绩亮点：2022H1收入/归母净利/扣非归母净利分别为26.3/3.0/2.8亿元，同比+37%/31%/28%。
• 产品策略：高毛利精华产品占比提升，多品牌矩阵丰富，如彩棠、悦芙缇等。
• 盈利预测：2022-2024年预计归母净利润分别为7.5、9.7、12.1亿元，PE分别为59、46、37倍。

科思股份

• 业绩亮点：2022H1收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.2/1.5/1.4亿元，同比+61%/+70%/+81%。
• 产品策略：提价转嫁成本压力，拓展新型防晒产品及高端原料。
• 盈利预测：2022-2024年预计归母净利润分别为2.9、3.6、4.3亿元，PE分别为36、29、25倍。

华东医药

• 业绩亮点：医美板块增长显著，少女针销售强劲，Sinclair业务表现亮眼。
• 产品策略：医美业务与医药板块协同增长，逐步消化集采影响。
• 盈利预测：2022-2024年预计归母净利润分别为28.4、37.3、45.4亿元，PE分别为25、19、16倍。

总结

• 医美与美妆行业在2022年中报中展现出较强的抗压能力与增长潜力。
• 龙头公司凭借产品力、渠道力及品牌力，在疫情冲击下依然实现业绩高增长。
• 下半年，医美板块静待估值切换，美妆板块可提前布局双十一，把握销售回补机会。
• 行业长期逻辑未变，高β属性与低渗透率推动持续增长，建议关注具备稀缺产品与研发能力的上游制造龙头。