深度报告-20210105-开源证券-华泰证券-601688.SH-华泰证券首次覆盖报告_双轮战略增强成长性_科技赋能塑造新龙头_33页_3mb

华泰证券 (601688.SH) 总结

核心内容概览

华泰证券是一家首家“A+H+G”上市公司，具有多元化的股东结构和广泛的业务范围。公司实施“财富管理+机构业务”双轮驱动战略，通过科技赋能和海外子公司发展，不断提升成长性。分析师高超首次给予“买入”评级，预计公司2020-2022年归母净利润分别为118.05/143.25/170.06亿元，对应PE分别为13.9/11.5/9.6倍，PB估值低于可比券商。

主要观点

• 双轮战略驱动成长：公司通过财富管理和机构业务双轮驱动，增强成长性，提升ROE。
• 科技赋能与国际化布局：公司持续投入信息技术，推动数字化转型，同时拓展美国市场，增强国际竞争力。
• 盈利能力突出：公司ROE高于行业平均水平，杠杆率和净息差均优于同业，盈利能力显著。
• 财富管理业务稳健增长：公司通过“涨乐财富通”APP等工具，打造线上平台优势，同时依托线下网点，实现客户增长和收入提升。
• 机构业务盈利有望释放：注册制下，公司投行和创新业务快速增长，特别是IPO和并购重组财务顾问业务。
• 资本中介业务扩张：公司两融业务快速扩张，市占率上升，股票质押规模快速压降，风险较低。

关键信息

财务表现

• 股价与估值：2021年1月5日当前股价18.08元，总市值1641.06亿元，流通市值1330.25亿元。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为118.05/143.25/170.06亿元，分别同比+31%/+21%/+19%。
• EPS与PE：EPS分别为1.30/1.58/1.87元，对应PE分别为13.9/11.5/9.6倍。
• PB估值：公司PB估值低于可比券商，具备估值优势。

财富管理业务

• 线上平台优势：涨乐财富通多次升级，月活人数位于证券公司类APP第一名，APP下载量稳健增长。
• 客户基础强大：公司股基成交额市占率长期保持行业龙头，佣金率低于行业平均水平。
• 代销业务增长：代销金融产品收入快速增长，2020H1同比+139%。
• 基金投顾试点：公司作为七家试点之一，推出“涨乐星投”平台，开启买方模式转型。
• AssetMark支持：通过收购美国AssetMark，提升财富管理能力，提供全球资产配置服务。

机构服务业务

• 投行业务增长：IPO和并购重组业务快速增长，2020前三季度投行业务净收入同比+129%。
• IPO储备充足：公司IPO储备量排名行业第四，主要集中在科创板和创业板。
• 并购重组优势：公司并购重组家数和交易金额长期排名行业前三，业务特色突出。

技术与数字化转型

• 信息技术投入：2019年信息技术投入16亿元，占营收比重9.63%，位居头部券商第一。
• 数字化转型：公司全面推进前台、中台、后台数字化转型，提升业务效率与客户体验。
• 人才结构优化：公司高学历人才比例持续提升，人均薪酬位居行业前列。

风险提示

• 新冠疫情：可能对经济和公司业务造成超预期影响。
• 政策落地：政策实施不及预期可能影响公司业务发展。
• 互联网券商竞争：可能对传统券商造成冲击，影响公司市占率。

业务结构

• 四大板块：财富管理、机构服务、投资管理、国际业务。
• 财富管理：占比最高，2020H1达34%，收入稳健增长。
• 机构服务：2020H1占比21%，收入快速增长。
• 投资业务：占比高，2019年和2020H1分别达50%和48%。
• 资本中介业务：两融和融券业务快速扩张，股票质押规模大幅压降。

未来展望

• 盈利持续增长：公司盈利预测显示，未来三年净利润增速保持在14%以上。
• ROE提升：随着杠杆率和净息差的提升，公司ROE有望持续上行。
• 技术驱动增长：公司持续投入信息技术，提升数字化水平，增强市场竞争力。
• 国际化拓展：通过海外子公司拓展国际业务，提升公司整体实力。

股权激励与治理结构

• 股权激励计划：公司通过股份回购实施股权激励，提升员工积极性。
• 市场化治理：公司实行职业经理人制度，提升经营效率和灵活性。
• 高管背景：高管团队具备丰富的从业经历，有利于公司战略执行和业务发展。

总结

华泰证券凭借双轮战略、科技赋能和国际化布局，展现出强劲的成长性和盈利能力。公司在财富管理和机构服务业务方面表现突出，通过数字化转型和丰富的产品线，持续提升客户体验和业务效率。未来，随着注册制的深化和市场环境的改善，公司盈利有望持续释放，ROE保持增长，具备较高的投资价值。