20260901-诚通证券-片仔癀-600436.SH-片仔癀2026年中报业绩点评_经营主动去库_毛利率逐渐企稳_2页_144kb

片仔癀2026年中报业绩总结

核心内容概览

片仔癀发布2026年中期报告，报告期内营业收入45.73亿元，同比下降14.98%；归属于上市公司股东的净利润为10.93亿元，同比下降24.22%；基本每股收益为1.81元/股，同比下降24.27%。公司同时宣布了2026年中期分红派息方案，每股派发现金红利1.07元（含税），派息率为59.06%。

主要观点

• 业绩承压，但环比改善
  公司营收和归母净利润连续五个季度下降，整体经营环境仍面临压力。然而，2026年第二季度营收和利润环比均有明显改善，特别是心血管用药实现同比增长，显示业务结构正在优化。

• 主动去库，缓解经营压力
  公司采取主动去库策略，有效缓解了库存压力。2026H1存货总额为59.54亿元，同比下降超10%。其中原材料库存从48.10亿元降至41.25亿元，库存商品也有所减少。这表明公司在成本控制和库存管理方面取得进展。

• 天然牛黄进口落地，原料成本下降
  2026年4月25日，公司获得阿根廷天然牛黄进口资质，标志着原料供应渠道的拓宽。6月5日，首单进口牛黄清关成功，为片仔癀等核心产品的原料保障能力提供了有力支撑。国内天然牛黄价格从年初的150万元/公斤大幅回落至50万元/公斤，进一步降低了生产成本。

• 毛利率逐步企稳
  随着高价原材料的出清，公司核心产品毛利率有所回升。2026H1，肝病用药毛利率为62.77%，同比提升1.27个百分点；心血管用药毛利率为10.15%，同比提升1.21个百分点。预计未来毛利率将保持稳定甚至回升趋势。

• 经营现金流显著改善
  2026H1经营现金流达16.25亿元，创2024年以来新高，显示公司运营效率提升和资金状况改善。

关键信息

• 营收与利润表现

  • 2026H1营收：45.73亿元（-14.98% YoY）
  • 2026H1归母净利润：10.93亿元（-24.22% YoY）
  • 2026Q2营收：18.32亿元（-18.12% QoQ）
  • 2026Q2归母净利润：3.49亿元（-20.60% QoQ）

• 产品结构变化

  • 肝病用药收入：23.48亿元（-18.92% YoY）
  • 心血管用药收入：0.77亿元（+28.82% YoY）
  • 心血管用药增长显著，成为业绩改善的重要动力。

• 存货与原料成本

  • 2026H1存货总额：59.54亿元（-10% YoY）
  • 原材料库存：41.25亿元（-14.2% YoY）
  • 库存商品：下降约1亿元
  • 天然牛黄价格：从150万元/公斤降至50万元/公斤

• 盈利预测

  • 2026年营收预测：86.1亿元（-4.4% YoY）
  • 2027年营收预测：90.9亿元（+5.6% YoY）
  • 2028年营收预测：100.7亿元（+10.7% YoY）
  • 2026年归母净利润预测：20.2亿元（-6.5% YoY）
  • 2027年归母净利润预测：23.8亿元（+17.9% YoY）
  • 2028年归母净利润预测：28.5亿元（+19.8% YoY）

• 估值与投资评级

  • 当前市值：768亿元
  • 2026年PE估值：约38倍
  • 投资评级：维持“推荐”评级

风险提示

1. 天然贵细原料（如牛黄、麝香）价格继续上涨，可能对成本和毛利率造成压力；
2. 药品生产质量风险，可能影响品牌形象和市场信心；
3. 主要产品片仔癀、安宫牛黄丸若提价，可能导致市场需求下滑；
4. 天然牛黄进口试点进展不及预期，可能影响原料供应能力和生产扩张计划。

结论

片仔癀在2026年上半年面临营收和利润双降的压力，但通过主动去库和原料成本下降，经营现金流显著改善，毛利率逐步企稳。公司正逐步优化产品结构，心血管用药成为新的增长点。尽管存在原料价格波动、质量风险等挑战，但整体经营态势向好，未来盈利有望逐步恢复，维持“推荐”投资评级。