铜行业专题之一_全球铜矿产量增速已近拐点_重视铜价弹性_25页_2mb

铜矿产量增长乏力，供需格局面临挑战

全球铜矿产量增速已进入下行区间，2025-2027年预计增速分别为2.0%、3.0%、1.0%，显著低于历史水平。主要制约因素包括：

1. 资本开支不足：过去10年低资本开支导致增量项目有限，项目兑现周期长，投资回报不确定性高。
2. 品位下降：存量矿山品位下滑，开采成本上升，尤其南美地区老矿山面临从氧化矿转向硫化矿的挑战。
3. 地缘风险与政策约束：ESG压力、资源民族主义导致部分海外矿山供应稳定性下降，如智利国家铜业因品位下滑及资本开支不足制约产量。

全球产能变动与区域趋势

增量与减量项目分化

• 增量集中：2025年四个项目增量超5万吨（Oyu Tolgoi、Mopani、Udokan、Las Bambas）。
• 减量风险：五大项目减量超4万吨（Grasberg、Batu Hijau、Collahuasi、Antamina、Kamoa-Kakula）。

区域动态

• 智利：老矿品位持续下滑，资本开支不足，产出承压，资产负债率高达77%。
• 秘鲁：社区关系改善推动Las Bambas复产，2025年产量或达36-40万吨。
• 刚果（金）：凭借高品位矿产，未来三年可增产35万吨以上，但电力供应仍是主要障碍。
• 中国：政策支持推动增储上产，西藏、新疆等地区潜力待开发。
• 美国：关键矿产战略提振本土铜矿开发，Resolution Copper项目获批进入实施阶段。

再生铜与冶炼环节承压

• 再生铜供给瓶颈：国内资源积累不足，2025年废铜进口量同比降幅明显，加剧铜元素紧张。
• 冶炼过剩：2024年铜精矿TC持续下滑，冶炼产能过剩问题扩大，2025年全球新增产能280万吨，加剧供需失衡。

投资建议与风险提示

• 核心观点：铜价弹性显著，建议关注铜板块弹性机会。
• 风险因素：
  1. 宏观经济波动抑制下游需求（电力、新能源汽车）。
  2. 铜矿增量项目进度超预期，或Cobre Panama复产加速。
  3. 再生铜产量大增，长期铜价中枢下移。
  4. 刚果金、秘鲁等地区供给恢复速度超预期。

备注：报告由广发证券发布，分析师团队包括宫帅、陈琪玮、王乐等人，数据来源主要基于彭博等权威机构。投资决策需结合个人风险承受能力，本报告仅供参考。