> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中泰证券深度研究报告总结 ## 核心内容概览 中泰证券（600918）作为山东省首家上市券商，依托省级国资背景与区域资源优势，构建了涵盖经纪、投行、资管、信用及国际业务的全牌照综合金融服务体系。公司通过控股万家基金，显著增强了资产管理能力，形成多元化的金融服务生态。2025年11月完成60亿元定增，为公司发展投资交易等业务注入关键动力，有望推动业务能级提升与估值修复。 ## 主要观点 - **业务结构多元化**：并表万家基金后，资管业务收入占比提升至 $20.8\%$，成为业绩增长新引擎；经纪业务收入占比为 $38.3\%$，重资本业务占比 $36.0\%$，盈利结构对单一市场周期的依赖程度有所缓解。 - **区域龙头地位稳固**：公司在山东省内股基交易市场份额达 $36.95\%$，营业部数量及交易额均居首位，为财富管理、投行等业务提供了低成本的获客与拓展支撑。 - **资管业务快速增长**：万家基金管理规模超5900亿元，中泰资管公募化转型取得积极成效，资产管理业务市占率升至 $5.4\%$，反超经纪业务。 - **投资交易业务转型**：公司逐步向客需化、非方向性转型，科创板做市、ETF期权做市等业务具备竞争优势，2025年前三季度投资净收益同比 $+92.27\%$。 - **估值处于低位**：截至2025年三季度，公司PB为1.21X，位于近三年约 $32\%$ 分位，低于行业平均水平，具备一定修复空间。 - **盈利预测与投资建议**：预计2025/2026/2027年EPS分别为 $0.18 / 0.22 / 0.24$ 元，BPS分别为 $5.58 / 5.72 / 5.85$ 元，当前股价对应PB分别为 $1.12 / 1.09 / 1.07$ 倍。基于可比公司估值，给予2026年1.3倍目标PB估值，对应目标价7.43元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 公司概况 - 实控人为山东省国资委，注册资本696,862.5756万元，总股本791,834.10万股。 - 拥有全牌照业务体系，包括经纪、投行、资管、信用、期货及国际业务。 - 2025年前三季度，资管业务收入占比提升至 $20.8\%$，经纪业务收入同比 $+64.79\%$，达32.5亿元。 - 2025年11月完成60亿元定增，拟投入10亿元用于另类投资业务，推动业务多元化发展。 ### 财务表现 - **资产规模**：2025年三季度总资产达1,707亿元，同比增长 $12.9\%$；归母净资产从2020年的332.78亿元增至2025年三季度的432.79亿元。 - **盈利能力**：2025年前三季度营业总收入达90.1亿元，归母净利润同比 $+158.6\%$ 至13.0亿元。 - **ROE与ROA**：2025年前三季度加权平均ROE为 $3.45\%$，ROA为 $1.0\%$，低于行业平均水平，盈利效率仍有改善空间。 ### 业务结构与转型 - **轻资本业务**：经纪业务收入占比 $38.3\%$，财富管理转型稳步推进，客户资产市占率 $3.4\%$，创历史新高。 - **投行业务**：2025年前三季度投行业务收入为4.06亿元，虽受监管影响有所下滑，但成功保荐科创板新型储能首单IPO，并拥有3家IPO项目储备。 - **资管业务**：万家基金公募基金管理规模达5,955亿元，中泰资管管理规模达1,057.51亿元，资管业务市占率升至 $5.4\%$，成为增长新引擎。 - **重资本业务**：自营业务收入同比增长 $46.2\%$，投资净收益达23.05亿元，公司增配权益OCI以应对市场波动，推进向客需化转型。 ### 风险提示 - 子公司自营资产结构可能影响公司盈利。 - A股市场交易量回落可能对经纪业务收入及资本中介业务造成影响。 - 资本市场创新不及预期可能制约长期发展。 - 实体经济复苏不及预期可能影响公司业务发展。 - 投行业务复苏不及预期可能影响公司盈利能力。 ## 估值与投资建议 - **PB估值**：当前PB为1.12倍，低于行业平均，具备修复空间。 - **目标价**：基于2026年1.3倍PB估值，目标价为7.43元。 - **评级**：首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 财务预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|--------|--------|--------| | 营业总收入（百万） | 10,891 | 11,874 | 13,334 | 14,477 | | 同比增速（%） | -15% | 9% | 12% | 9% | | 归母净利润（百万） | 937 | 1,413 | 1,725 | 1,897 | | 同比增速（%） | -48% | 51% | 22% | 10% | | 每股盈利（元） | 0.11 | 0.18 | 0.22 | 0.24 | | 市净率（倍） | 1.15 | 1.12 | 1.09 | 1.07 | ## 投资逻辑 1. **资本与资管双轮驱动**：定增补充资本，资管业务成为增长新引擎，提升盈利结构稳定性。 2. **区域优势显著**：山东省内股基交易市场份额 $36.95\%$，为业务拓展提供坚实基础。 3. **盈利改善趋势**：2025年前三季度归母净利润同比 $+158.6\%$，显示盈利能力逐步修复。 4. **估值修复潜力**：当前PB处于历史低位，具备向行业均值靠拢的潜力。 ## 总结 中泰证券凭借省级国资背景与区域资源，构建了多元化的金融服务体系，资管业务成为新增长点，轻资本与重资本业务协同发展。尽管当前ROE仍待提升，但通过定增补充资本，推动业务扩张与盈利改善，公司估值有望逐步修复。投资建议给予“推荐”评级，目标价7.43元，基于其改善后的盈利能力与行业估值对比。