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报告摘要

新天绿色能源（00956）调研简报总结

核心内容概览

新天绿色能源（00956）是一家由河北省国资委监管的国有企业，专注于天然气分销及风电场运营，是河北省最大的天然气分销商和风电运营商。公司业务受宏观经济影响较大，尤其在天然气业务方面面临严峻挑战，而风电业务则成为公司未来业绩增长的主要支撑。

主要观点

1. 公司背景与优势

公司成立于2010年2月，是华北地区领先的清洁能源开发与利用公司。
背靠河北建投，后者由河北省国资委直接监管，具有显著的融资优势。
2015年平均融资成本为5.06%，预计2016年将降至4.8%。

2. 天然气业务现状与展望

现状：2016年1-5月，公司天然气业务继续下滑，整体销售量同比下降约16%。零售业务下滑尤为严重，主要由于沙河地区客户流失，仅剩一家仍在用气。
原因：沙河地区的玻璃制造商因经济下行及环保政策趋严，转向使用成本更低的煤焦油，导致天然气需求下降。
预测：2016年天然气业务将达到谷底，2017年零售业务有望触底反弹。预计2016年零售业务可实现30%-40%的增长，而批发业务相对平稳。
应对措施：公司已与中石化签订供气意向书，计划通过山西黎城—河北沙河煤层气工程管线引入低成本煤层气，预计90%将在年底完工。

3. 风电业务表现与前景

现状：风电业务收入稳定增长，2015年风电收入占比达35%，较2011年的24%有所提升。
装机容量：截至2015年底，公司河北省内控股装机达1869MW，省外装机225MW，主要布局在张家口。
新增装机：公司计划每年新增装机400-500MW，2015年新增核准容量722.5MW，其中二类风资源区432.5MW，四类风资源区290MW。
弃风率：2016年1-5月弃风率约8%，同比下降两个百分点，且上半年风资源优质，预计全年风电业务表现良好。
资本开支：2016年公司资本开支约50亿元人民币，其中90%用于风电业务。

4. 盈利预测

2016-2018年营业收入预测：43.9亿、51.7亿、60.2亿元人民币。
2016-2018年归属于上市公司股东净利润预测：1.74亿、2.28亿、3.41亿元人民币。
每股收益预测：0.05元、0.07元、0.09元人民币。
PE预测：13.6、9.7、7.6。
目标价：给予公司6个月目标价0.88港元，首次给予“中性”评级。

关键信息

1. 天然气业务

2015年天然气业务收入27.97亿元人民币，同比下降28%。
2015年运营利润约1.03亿元人民币，同比大幅下降81%。
零售气量同比下降55.7%，批发气量同比下降6.1%。
公司天然气业务最坏时刻已至，预计2017年开始触底反弹。

2. 风电业务

风电业务收入占比持续上升，2015年达35%。
公司未来计划向南方地区扩展装机，提升市场竞争力。
2016年1-5月弃风率下降至8%，预计全年风电业务表现良好。

3. 市场与政策环境

2022年冬奥会筹备将推动河北省环境治理，压缩煤及煤制品用量，提升天然气需求。
河北省政府出台《张家口市可再生能源示范区建设行动计划（2015-2017年）》，公司获得650MW装机份额，受益于张家口丰富的风资源。

4. 财务与风险

公司2015年计提坏账准备约2.14亿元人民币，2016年预计计提7000-8000万元人民币，坏账情况有望改善。
未来需等待天然气业务的筑底反弹，风电业务将成为主要增长点。

附录：重要数据与图表

天然气业务：
- 2015年批发气量7.87亿立方米，零售气量2.73亿立方米，CNG气量0.67亿立方米。
- 长输管道总长度602.8公里，覆盖涿州至邯郸、高邑至清河、肃宁至深州。
- 沙河地区零售业务需求下降明显，仅剩一家客户。
风电业务：
- 截至2015年底，河北省内装机容量1869MW，省外225MW。
- 2015年新增核准容量722.5MW，其中二类风资源区432.5MW，四类风资源区290MW。
- 风电业务收入占比提升，成为公司主要利润来源。
盈利预测：
- 2016年净利润1.74亿元人民币，2017年2.28亿元人民币，2018年3.41亿元人民币。
- 2016年PE为13.6，2017年PE为9.7，2018年PE为7.6。

总结

新天绿色能源作为河北省清洁能源龙头企业，其天然气业务正面临严峻挑战，而风电业务则成为公司未来的增长引擎。尽管2016年业绩可能继续承压，但随着冬奥会筹备带来的环境治理压力和风电装机扩展，公司有望在2017年开始业绩反转。未来，公司将在风电业务上持续投入，同时逐步改善天然气业务的坏账问题，实现业绩回升。

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