20210131-天风证券-中青旅-600138.SH-疫情导致业绩亏损_顺应消费结构趋势优化产品内容_5页_896kb
报告摘要
中青旅（600138）总结
核心内容
中青旅在2020年度因新冠疫情的影响，业绩出现大幅亏损。公司预计2020年归母净利润为-2.39亿元，同比减少142.06%；扣非归母净利润为-4.07亿元，同比减少194.31%。其中，2020年第四季度的业绩跌幅尤为显著，归母净利润为-1.11亿元，同比减少576.02%。公司各业务板块在疫情后逐步复苏，但全年仍未能扭转亏损局面。
主要观点
- 业绩影响：新冠疫情对中青旅的旅行社、景区、酒店及整合营销业务造成严重影响，导致公司一季度亏损严重，全年业绩亏损。
- 政府补助：2020年6月，公司控股子公司乌镇旅游获得2.87亿元的财政补助，显著提升了非经常性损益。
- 业务架构：公司采用“4+3”业务架构，涵盖景区、旅行社、整合营销、酒店及策略性投资业务，实现产融结合与多业务协同发展。
- 业务优化：公司积极优化业务结构和产品内容，以适应消费者需求变化，提升各业务板块的抗风险能力。
- 投资建议：基于公司资产价值和业务架构优势，维持“买入”评级，预计2021-2022年净利润分别为5.6亿元和7.1亿元，对应PE分别为13X和10X。
- 风险提示：疫情恢复不及预期、旅游市场不景气、项目推进不及预期及业绩快报数据可能存在误差。
关键信息
财务表现
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 12,264.77 | 14,053.57 | 9,723.57 | 13,196.11 | 14,819.79 |
| 增长率（%） | 11.30 | 14.58 | -30.81 | 35.71 | 12.30 |
| 净利润（百万元） | 597.42 | 568.16 | -239.21 | 560.91 | 706.69 |
| 增长率（%） | 4.50 | -4.90 | -142.10 | -334.49 | 25.99 |
| EPS（元/股） | 0.83 | 0.78 | -0.33 | 0.77 | 0.98 |
| 市盈率（P/E） | 12.07 | 12.69 | -30.14 | 12.85 | 10.20 |
| 市净率（P/B） | 1.18 | 1.09 | 1.13 | 1.05 | 0.96 |
| 市销率（P/S） | 0.59 | 0.51 | 0.74 | 0.55 | 0.49 |
| EV/EBITDA | 8.80 | 9.71 | -57.12 | 7.35 | 4.05 |
业务板块优化
- 景区业务：乌镇和古北水镇持续转型升级，乌镇打造“会展小镇+文化小镇”，提升人均消费水平；古北水镇通过市郊铁路怀密线提升游玩便利性。
- 旅行社业务：聚焦国内游产品，推出定制旅游产品，布局房车游市场，同时发展红色旅游。
- 整合营销业务：依托“博联云+”和数字营销解决方案，推动重大项目落地。
- 酒店业务：山水酒店发展智慧系统，优化“非接触式服务”线上渠道。
- 策略性投资业务：包含科技和物业租赁，助力公司多元化发展。
财务预测摘要
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总计（百万元） | 14,593.78 | 16,436.70 | 13,980.50 | 17,710.47 | 16,596.58 |
| 负债合计（百万元） | 6,434.88 | 7,490.82 | 5,384.56 | 8,301.32 | 6,143.15 |
| 股东权益合计（百万元） | 8,158.90 | 8,945.88 | 8,595.94 | 9,409.15 | 10,453.43 |
主要财务比率
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 11.30 | 14.58 | -30.81 | 35.71 | 12.30 |
| 营业利润增长率（%） | 8.01% | -1.16% | -141.23% | -329.69% | 26.86% |
| 归属于母公司净利润增长率（%） | 4.50% | -4.90% | -142.10% | -334.49% | 25.99% |
| 毛利率 | 25.30% | 24.09% | 14.53% | 24.32% | 24.93% |
| 净利率 | 4.87% | 4.04% | -2.46% | 4.25% | 4.77% |
| ROE | 9.76% | 8.62% | -3.75% | 8.16% | 9.41% |
| ROIC | 12.94% | 11.54% | -2.69% | 12.25% | 10.98% |
| 资产负债率（%） | 44.09% | 45.57% | 38.51% | 46.87% | 37.01% |
| 净负债率（%） | 19.78% | 28.37% | 3.86% | 24.95% | -18.48% |
风险提示
- 疫情恢复不及预期
- 旅游市场不景气
- 项目推进不及预期
- 业绩快报数据以年报披露为准
投资建议
公司资产价值显著，拥有乌镇、古北水镇等核心景区资源，且股东背景强劲，光大集团入驻增强了公司资源整合能力。“4+3”业务架构有助于实现产业融合与多业务协同发展。尽管2020年受疫情影响，公司净利润预期有所下调，但未来仍有望恢复增长。当前PE为13X和10X，维持“买入”评级。
股价走势
- 当前价格：9.96元
- 投资评级：买入（维持评级）
作者信息
- 刘章明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516060001，邮箱：liuzhangming@tfzq.com
- 李珍妮：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120002，邮箱：lizhenni@tfzq.com
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