深度报告-20211014-申港证券-皖维高新-600063.SH-产业链一体化不断完善_国产化浪潮驱动成长_21页_2mb

皖维高新（600063.SH）投资总结

核心内容

皖维高新是国内领先的PVA系列产品生产商，具备产能最大、技术先进、产业链完整、产品种类齐全的优势。公司通过电石-PVA一体化布局，具备成本优势，充分受益于行业景气周期。同时，公司也在PVB树脂、PVA光学膜及偏光片领域实现突破，积极布局国产替代市场。

主要观点

• PVA行业龙头地位稳固：公司是国内最大的PVA生产商，拥有全球单体最大的年产20万吨PVA装置，一体化配套设计使其在成本控制和抗风险能力方面具有明显优势。
• 电石供需趋紧，支撑PVA价格：电石“十四五”期间几乎无新增产能，而下游PVC、BDO等需求增长，导致电石供需错配，支撑PVA价格持续上涨。
• PVB全产业链布局：公司是国内唯一涵盖PVA-PVB树脂-PVB中间膜全产业链的企业，通过收购皖维硒盛，增强了在汽车玻璃市场的竞争力。
• PVA光学膜与偏光片业务增长潜力大：公司已掌握TFT级PVA光学膜技术，新项目即将投产，推动偏光片国产化进程，提升市场占有率。
• 盈利能力稳步提升：公司2021年上半年营收和净利润同比大幅增长，主要得益于PVA及其相关产品的毛利率提升。
• 国产替代空间广阔：国内PVB树脂市场被外企垄断，而公司通过技术突破和产能扩张，有望抢占市场份额。
• 投资建议：首次覆盖，给予买入评级，预计2021-2023年公司营收和净利润持续增长，PE逐步下降，估值合理。

关键信息

产业链布局

• 公司构建了电石-PVA-PVA纤维、PVA光学膜、PVB树脂-PVB中间膜等多条产业链，形成化工、化纤、新材料、建材四大主业。
• 在安徽、内蒙古、广西设有三大PVA生产基地，实现区域资源优化配置。

产能情况

• 截至2021年，公司拥有45万吨电石、31万吨PVA、2万吨PVB树脂等产能。
• 2022年将新增700万平米/年PVA光学膜、700万平米/年偏光片产能。

市场前景

• PVA应用广泛，涵盖薄膜、建材、环保等多个领域，且随着下游产业需求增长，未来市场前景广阔。
• PVB中间膜主要用于汽车和建筑安全玻璃，国内市场需求缺口大，公司具备良好增长潜力。
• 偏光片作为LCD关键材料，国内产能不足，公司有望实现进口替代。

财务预测

• 2021-2023年公司营收预计分别为81.14亿元、90.43亿元、92.38亿元，归母净利润分别为10.30亿元、10.35亿元、10.99亿元。
• EPS分别为0.53元、0.54元、0.57元，对应PE分别为11.31倍、11.26倍、10.60倍。

投资亮点

• 高端化发展，产品附加值提升。
• 产业链一体化，成本优势显著。
• 偏光片和PVA光学膜国产替代趋势明显，市场空间广阔。
• 公司在PVA光学膜和PVB树脂方面拥有自主知识产权，技术壁垒高。

风险提示

• 在建项目投产不及预期。
• 化工品价格下跌可能影响盈利能力。
• 行业竞争加剧，可能导致市场份额下降。

图表与数据

• 公司营收及净利润增长率逐年提升。
• PVA、水泥熟料为主要业绩来源，毛利率稳步增长。
• 电石、醋酸乙烯、PVA价格及价差走势显示行业景气周期延续。
• PVB树脂市场被外企垄断，国内企业面临挑战。
• 偏光片市场需求缺口大，国产替代空间广阔。
• 公司盈利预测显示未来三年业绩稳步增长，估值合理。

总结

皖维高新凭借其在PVA产业链的领先地位、PVB树脂与偏光片的国产替代布局以及持续的技术创新，展现出强劲的成长潜力。随着电石供需趋紧、PVA价格景气周期延续，公司有望持续受益，未来业务量和产品需求将大幅提升。投资建议为买入，预计未来三年公司盈利稳步增长，估值合理，具备长期投资价值。