20160712-广发证券-玻纤行业：供需格局好，周期开出成长之花_15页_1mb

玻纤行业分析总结

核心内容

玻璃纤维（玻纤）作为一种高性能的无机非金属材料，具有质量轻、强度高、耐腐蚀、隔热、阻燃等优异特性，广泛应用于建筑、轨道交通、风电、电子电器等多个领域。随着工艺和成本的不断优化，玻纤在复合材料中的性价比优势显著，未来发展潜力巨大。

主要观点

1. 中期来看，玻纤需求稳步增长

• 需求增长高于GDP增速：1981年至2015年，全球玻纤需求增长约4倍，年均复合增长率（GAGR）为4.7%，而同期全球GDP增长仅2.6倍（GAGR 2.9%），玻纤需求增速约为GDP增速的1.6倍。
• 应用领域不断拓展：玻纤从军工领域逐步拓展至民用领域，目前已涵盖3000多个品种和50000多个规格，且每年新增品种和规格约1000-1500种。
• 热塑性材料需求旺盛：热塑性玻纤复材是未来发展方向，具有更广泛的设计灵活性和性能可调性。

2. 玻纤纱行业具有较高的进入壁垒

• 行业格局高度集中：全球玻纤纱市场由少数大企业主导，2000年时OC、Saint-Gobain、PPG、JM、NEG五家企业占据70%的市场份额。
• 中国企业的崛起：2000-2010年间，中国三大玻纤企业（中国巨石、泰山玻纤、重庆国际）迅速扩张，使中国玻纤产量占比从不足10%上升至54%。
• 行业壁垒：一是“小而专”的特性，二是生产和研发的know-how积累，这些因素使得行业难以被新进入者轻易打破。

3. 玻纤纱企业盈利呈现周期性波动

• 重资产与供给刚性：玻纤纱生产属于重资产行业，供给调整较为困难，导致供需关系阶段性失衡。
• 盈利周期：OCV近30年数据表明，其利润率基本以5年为一个周期波动。
• 短期供给压力：2016年行业景气度较高，但2017年由于新增产能释放，行业将面临一定供给压力。

关键信息

行业趋势

• 需求增长：玻纤需求增长趋势持续，受下游应用拓展驱动，增速高于GDP。
• 技术进步：随着工艺和成本的优化，玻纤复材的性价比持续提升，未来应用前景广阔。
• 集中度提升：国际和国内大企业不断整合，行业集中度持续提高，格局趋于稳定。

企业分析

• 龙头公司表现突出：中国巨石、泰山玻纤和长海股份在盈利能力、经营效率等方面表现优于中小企业。
• 经营效率提升：中国巨石人均产值在8年间翻了3倍，反映出其在成本控制、技术积累方面的优势。
• 行业外进入者风险：行业外企业进入可能导致格局被打破，需关注其对市场的影响。

投资建议

• 中线看好：长海股份和中国巨石具有良好的拓展性，未来有望在行业增长中受益。
• 短期关注：2016年行业景气度较高，但2017年可能面临供给压力，需关注新增产能对利润的影响。
• 行业评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上）。

风险提示

• 需求大幅恶化：全球经济波动可能对玻纤需求造成负面影响。
• 新增产能超预期：行业产能扩张可能加剧供需失衡。
• 行业外企业进入：可能导致行业格局变化，影响龙头企业的市场份额。

行业评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价变动在-10%至+10%之间。
• 卖出：预期股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期股价变动在-5%至+5%之间。
• 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上。

报告信息

• 报告日期：2016-07-12
• 分析师：
  • 邹戈：首席分析师，S0260512020001
  • 谢璐：分析师，S0260514080004
• 联系人：徐笔龙，021-60750611

数据来源

• 行业网站、广发证券发展研究中心、公司公告、Bloomberg、Wind等。