20161101-招商证券-电力行业三季报综述：区位优势促电力公司业绩明显分化，电改推进持续超预期_13页_1mb

电力行业三季报综述总结

核心内容

2016年前三季度，电力行业公司业绩出现显著分化，主要体现在地区差异和发电类型差异。水电公司普遍表现优于火电公司，而火电公司则受到电价下调和煤价上涨的双重压力，业绩下滑明显。

主要观点

• 地区差异显著：不同地区的来水情况、用电需求和电改进度导致电力公司业绩分化。例如，山东、江苏、广东、内蒙古和河南为火电发电量最高的省份，而四川、云南、湖北、贵州和广西为水电发电量最高的省份。
• 发电类型差异明显：水电公司因来水较丰，利用小时提升，财务费用下降，业绩表现较好；火电公司则因利用小时下滑、电价下调和煤价上涨，利润空间受到压缩。
• 电价下滑影响盈利：电改持续推进，电价下调使得火电公司度电利润普遍下滑，而水电公司也受到一定程度的影响。
• 煤价上涨加剧火电压力：尽管上半年动力煤价较低，但下半年煤价持续上涨，火电成本上升，进一步压缩利润空间。
• 市场化交易推进：电力交易逐渐规范化，市场化交易比例逐步扩大，但降价空间有限，火电公司面临更大挑战。
• 电力交易中心成立：截至2016年，全国已有33家电力交易中心成立，其中北京和广州为国家级，其余为省级。部分交易中心由第三方机构参与，显示电力市场逐步开放的趋势。

关键信息

表1：水电公司财务数据

• 韶能股份：营业收入和净利润均大幅增长。
• 闽东电力：净利润和归属净利润增长显著。
• 黔源电力：净利润和归属净利润均下降，但降幅较小。
• 桂冠电力：净利润和归属净利润增长显著，但扣非净利润下降。
• 长江电力：净利润略有下降，但归属净利润和扣非净利润增长。
• 国投电力：净利润和归属净利润增长，但扣非净利润下降。
• 西昌电力：净利润和归属净利润下降。
• 梅雁吉祥：净利润和归属净利润增长显著。
• 桂东电力：净利润和归属净利润下降。
• 文山电力：净利润和归属净利润增长。
• 广安爱众：净利润和归属净利润增长。

表2：火电公司财务数据

• 大唐发电：营业收入和净利润均大幅下降。
• 内蒙华电：营业收入和净利润下降，但降幅相对较小。
• 国电电力：营业收入和净利润下降，但降幅较小。
• 华电能源：营业收入和净利润增长显著。
• 京能电力：营业收入和净利润下降。
• 长源电力：营业收入和净利润下降。
• 赣能股份：营业收入和净利润下降。
• 湖北能源：营业收入和净利润增长。
• 吉电股份：营业收入增长，但净利润下降。
• 漳泽电力：营业收入和净利润大幅下降。
• 宝新能源：营业收入和净利润增长。
• 皖能电力：营业收入和净利润下降。
• 粤电力A：营业收入和净利润下降。
• 穗恒运A：营业收入增长，但净利润下降。
• 上海电力：营业收入和净利润下降。
• 浙能电力：营业收入和净利润增长。
• 华电国际：营业收入和净利润下降。
• 广州发展：营业收入增长，但净利润下降。
• 深圳能源：营业收入和净利润下降。
• 建投能源：营业收入和净利润下降。
• 华能国际：营业收入和净利润下降。
• 郴电国际：营业收入增长，但净利润下降。

表3：重点跟踪电力公司经营数据

• 大唐发电：发电量略有下降，利用小时下降，上网电价下降。
• 国电电力：发电量增长显著，利用小时增长，上网电价下降。
• 华电国际：发电量略有下降，利用小时下降，上网电价下降。
• 华能国际：发电量增长，利用小时下降，上网电价下降。
• 黔源电力：发电量下降，利用小时下降，上网电价下降。
• 桂冠电力：发电量增长，利用小时下降，上网电价增长。
• 长江电力：发电量增长显著，利用小时增长，上网电价下降。
• 国投电力：发电量增长，利用小时下降，上网电价下降。

表4：各省(区、市)燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格调整表

• 各省的燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格均有不同程度的调整。
• 北京：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0239元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0000元/千瓦时。
• 天津：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0301元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0313元/千瓦时。
• 山西：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0333元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0609元/千瓦时。
• 山东：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0465元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0415元/千瓦时。
• 蒙西：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0165元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0118元/千瓦时。
• 辽宁：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0178元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0117元/千瓦时。
• 吉林：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0086元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0000元/千瓦时。
• 黑龙江：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0141元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0130元/千瓦时。
• 蒙东：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0033元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0000元/千瓦时。
• 上海：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0311元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0212元/千瓦时。
• 江苏：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0316元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0312元/千瓦时。
• 浙江：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0300元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0447元/千瓦时。
• 安徽：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0376元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0428元/千瓦时。
• 福建：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0338元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0204元/千瓦时。
• 湖北：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0435元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0300元/千瓦时。
• 湖南：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0249元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0108元/千瓦时。
• 河南：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0446元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0557元/千瓦时。
• 四川：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0390元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0060元/千瓦时。
• 重庆：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0417元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0203元/千瓦时。
• 江西：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0403元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0362元/千瓦时。
• 陕西：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0450元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0517元/千瓦时。
• 甘肃：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0272元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0139元/千瓦时。
• 青海：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0123元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0000元/千瓦时。
• 宁夏：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0116元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0316元/千瓦时。
• 广东：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0230元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0058元/千瓦时。
• 广西：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0284元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0150元/千瓦时。
• 云南：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0205元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0030元/千瓦时。
• 贵州：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0346元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0000元/千瓦时。
• 海南：燃煤发电上网电价平均降低标准为0.0330元/千瓦时，一般工商业用电价格平均降低标准为0.0103元/千瓦时。

表5：重点跟踪电力公司度电利润、度电成本分析

• 火电公司：度电利润普遍下滑，且火电公司度电利润下滑显著超过水电公司。
• 水电公司：度电利润有所增长，但程度不一。
• 度电成本：火电公司平均度电成本下滑幅度略高于水电公司。

表6：电力交易中心名单

• 国家级：北京电力交易中心有限公司、广州电力交易中心有限责任公司。
• 省级：新疆、青海、宁夏、天津、吉林、江苏、冀北、山东、河北、四川、陕西、安徽、广东、福建、重庆、湖南、广西、浙江、上海、辽宁、甘肃、河南、湖北、江西等。

表7：全国各地电力体制改革进展

• 输配电价改革试点：包括贵州、云南、深圳、内蒙、宁夏、山西、山东、辽宁、河北、广西、广东、福建、重庆、湖南、湖北、江西等。
• 电力改革综合试点：包括贵州、云南、内蒙、宁夏、山西、山东、辽宁、河北、广西、广东、福建、重庆、湖南、湖北、江西等。
• 售电侧改革试点：包括重庆、浙江、黑龙江、福建、海南、新疆、山东等。

表8：火电利用小时下滑较为严重的省份

• 山西：火电利用小时下降，但水电利用小时增长。
• 江西：火电利用小时下降，但水电利用小时增长。
• 贵州：火电利用小时下降，但水电利用小时增长。
• 新疆：火电利用小时下降，但水电利用小时增长。
• 宁夏：火电利用小时下降，但水电利用小时增长。
• 重庆：火电利用小时下降，但水电利用小时增长。
• 广东：火电利用小时下降，但水电利用小时增长。
• 湖南：火电利用小时下降，但水电利用小时增长。
• 福建：火电利用小时下降，但水电利用小时增长。
• 海南：火电利用小时下降，但水电利用小时增长。
• 四川：火电利用小时下降，但水电利用小时增长。
• 广西：火电利用小时下降，但水电利用小时增长。
• 青海：火电利用小时下降，但水电利用小时增长。
• 云南：火电利用小时下降，但水电利用小时增长。

风险提示

• 大盘系统性风险：电力行业受宏观经济和政策影响较大，需关注市场整体波动。

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

分析师承诺

• 负责本研究报告的分析师承诺，本报告清晰、准确地反映了其研究观点。

团队荣誉

• 朱纯阳：《新财富》2015年环保行业最佳分析师第四名、电力煤气及水等公用事业最佳分析师第四名；《水晶球奖》2015年最佳分析师第二名；《第一财经》2015年最佳分析师第一名；《金牛奖》2016年第二名。
• 于夕朦：招商证券电力行业分析师。
• 彭全刚：招商证券研发中心执行董事。