20180209-申万宏源-资产管理行业资产配置专题之二十七_非标_重压之下何去何从__11页_534kb

非标：重压之下何去何从？总结

核心内容

本文聚焦于资产管理行业非标准化资产（简称“非标”）的监管政策影响及未来发展趋势，重点分析了监管对非标在资金端和资产端的限制，以及存量和增量非标资产的应对策略，同时探讨了实体经济融资缺口的填补路径。

主要观点

资金端限制

1. 理财投资非标：自2013年起，理财资金投资非标资产的余额被限制在理财产品余额的35%或商业银行总资产的4%以内。2016年之后，理财需分基础类和综合类，仅综合类可投资非标资产。2017年资管新规提出，只有私募产品才能投资非标资产。

2. 同业投资非标：2015年127号文要求同业投资纳入统一授信管理，限制了表内同业投资非标资产的行为。

3. 农村中小金融机构：2016年13号文规定监管评级二级（不含）以下机构不得投资非标资产，严禁通过通道方式变相投资。

4. 券商资管与基金子公司：2018年1月证监会窗口指导，禁止新增参与委托贷款、信托贷款等业务的集合资产管理计划，已参与的不得展期，定向资管需穿透检查资金来源。

5. 私募基金：2018年1月规定私募基金不得从事借贷性质的资产投资，包括民间借贷、小额贷款、保理资产等。

6. 银信合作：2017年55号文首次将银行表内外资金和收益权纳入银信类业务定义，限制非标资产投向房地产、融资平台、股票市场、两高一剩等限制领域。

7. 委托贷款：2018年1月禁止委托贷款用于权益性投资或资管投资，资管产品不得直接或间接投资商业银行信贷资产。

8. 股票质押：2018年修订的股票质押式回购交易办法限制了金融机构作为质押方，明确质押率上限和单只股票质押比例。

资产端限制

1. 限制投向领域：主要包括房地产、融资平台、两高一剩、僵尸企业、地方政府、环保不达标企业等。

2. 非标转标路径：通过资产交易平台实现非标资产的集中登记和交易，如银登中心、北金所、中证报价、交易所资管份额转让平台等。

关键信息

存量非标处理

• 监管过渡期：资管新规过渡期结束后，非标资产需实现期限匹配、打破刚兑，否则可能面临违约风险。
• 可能的化解方式：
  1. 存量非标资产在资产交易平台集中登记和交易。
  2. 通过资产证券化方式重新打包非标资产，实现非标转标。

新增非标处理

• 合规方式：
  1. 个人和企业自有资金通过委托贷款、信托贷款等形式投向合规的实体经济领域。
  2. 受益权类、承兑汇票、应收账款等资产仍可投资，但需满足穿透检查、统一授信等要求。
  3. 非标项目在资产交易平台登记交易，实现非标转标。

资产交易平台

实体经济融资缺口填补

• 主要渠道：信贷、债券（公募及私募）、股权、标准化资产证券化产品等。
• 私募资产证券化产品：虽结构类似标准化产品，但未在交易所和银行间注册，被定义为非标，受严格监管。
• 融资增速下行：2018年广义实体经济融资增速大概率下行，监管对非标资产的限制将加剧经济下行压力。

未来展望

• 非标转标趋势：监管鼓励非标资产通过资产交易平台实现标准化，重点关注银登中心、北金所、中证报价等平台。
• 风险关注点：2018年需关注非标资产流动性问题、融资受限导致的实体融资成本上升，以及地方政府及企业信用风险对资本市场的影响。

监管政策梳理

本文梳理了自2013年以来针对非标的监管政策，涵盖理财、同业、农村金融机构、券商资管、基金子公司、银信合作、委托贷款等多个方面，强调穿透检查、统一授信、期限匹配、打破刚兑等要求。

实体经济融资缺口

• 替代非标渠道：私募债券、标准化资产证券化产品、合规的委托贷款等。
• 政策约束：广义信贷受限于资本充足率，资产证券化产品仅限标准化，非标资产受限于投向领域。

总结

非标资产在资管新规背景下面临较大监管压力，存量非标需通过转标或流动性管理来应对，新增非标则需在合规范围内进行。监管政策逐步收紧，推动非标向标准化转型，同时实体经济融资缺口需通过多种渠道弥补，以降低经济下行风险。