20230113-光大证券-2022年12月美国CPI数据点评_美国通胀加快下行_加息终点何时到来__9页_607kb

美国通胀加快下行，加息终点何时到来？

核心内容

2022年12月美国通胀数据表明，通胀水平继续回落，且回落速度加快。整体CPI同比增速从7.1%降至6.5%，核心CPI同比增速从6.0%降至5.7%。环比数据方面，CPI环比转负至-0.1%，核心CPI环比小幅回升至0.3%。这表明美国通胀已进入下行通道，但其结构性特征仍然显著。

主要观点

• 通胀回落趋势明确：12月美国CPI数据符合市场预期，且同比增速连续6个月下降，核心CPI同比连续3个月下降。
• 加息幅度有望放缓：市场普遍预期2月加息幅度将放缓至25个基点，3月可能成为加息终点，概率达到77%。
• 结构性回落特征：当前通胀回落主要由能源和商品价格下跌带动，但服务价格，尤其是住房价格仍具韧性，尚未出现明显放缓。
• 年内降息概率偏低：由于住房价格粘性及劳动力市场降温缓慢，年内CPI同比难以回落至2%目标，因此美联储释放降息信号的可能性较低。
• 消费仍有支撑：尽管薪资增速回落，但居民超额储蓄、低杠杆率及劳动力供给刚性约束，仍支撑消费缓慢退坡。

关键信息

通胀回落分项表现

• 食品价格：12月食品价格环比下降0.3%，同比小幅回落至10.4%。
• 能源价格：能源价格环比跌幅扩大至4.5%，同比快速回落至7.3%。
• 商品价格：除能源和食品外，商品价格环比为-0.3%，二手车和卡车价格环比下跌2.5%。
• 核心服务价格：核心服务价格环比上升0.5%，其中住房价格环比上升0.8%，医疗护理服务价格环比回升至0.1%。

加息预期

• 2月加息25个基点的概率为95%，3月加息终点概率为77%。
• 预计利率终点为5%，上半年CPI同比可能回落至5%以内，二季度末或回落至3%附近。

市场反应

• 美股、金价上涨，美元指数和美债利率回落，反映市场对加息放缓的积极预期。

经济与政策背景

• 能源市场：国际油价中枢回落，供给风险减弱，但俄石油出口转向亚洲，可能影响油价走势。
• 制造业：12月制造业PMI回落至48.4%，显示需求回落速度加快，供应链压力缓和。
• 服务业：非制造业PMI跌破荣枯线，服务需求开始降温，但薪资增速仍较高。
• 劳动力市场：职位空缺率仍高，供需缺口犹在，就业市场降温可能偏慢。

消费支撑因素

• 超额储蓄：居民超额储蓄仍在释放，支撑消费缓慢退坡。
• 偿债负担：美国家庭偿债负担较低，利息支出负担小，消费韧性较强。
• 住房价格：CPI住宅价格尚未出现明显回落，预计将在今年二、三季度开始回落。

风险提示

• 美国经济回落速度可能超预期。
• 俄乌局势发展可能超出预期，影响全球能源市场和通胀走势。

图表概览

• 图1：12月CPI环比转负，同比增速加快下行。
• 图2：12月核心CPI环比小幅回升，同比连续三个月回落。
• 图3：能源价格跌幅加大，住房价格维持韧性。
• 图4：市场普遍预期2月加息幅度放缓至25BP，3月停止加息。
• 图5：制造业PMI显示供应链压力持续缓和。
• 图6：石油库存自2022年二季度开始回升。
• 图7：预计上半年CPI同比加快回落，二季度末或回落至3%附近。
• 图8：公寓房租价格仍在持续下跌。
• 图9：房屋价格指数自4月起开始回落。
• 图10：服务业薪资同比增速进一步回落。
• 图11：就业市场供求关系缓和，但仍处在历史高位。
• 图12：超额储蓄逐步释放，支撑消费缓慢退坡。
• 图13：家庭偿债负担有所回升，但仍处于较低水平。

分析师信息

• 分析师：高瑞东（S0930520120002）、刘星辰（S0930522030001）
• 联系方式：
  • 高瑞东：010-56513108 / gaoruidong@ebcn.com
  • 刘星辰：021-52523880 / liuxc@ebscn.com

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