20230223-天风证券-苏泊尔-002032.SZ-内销表现较好_外销或将迎来拐点_3页_710kb

苏泊尔（002032）总结

核心内容

苏泊尔在2022年发布了业绩快报，整体表现呈现内销稳健增长、外销承压的态势。公司2022年实现营业收入201.71亿元，同比减少6.55%；归母净利润20.68亿元，同比增长6.36%。其中，2022年第四季度营业收入为51.90亿元，同比减少12.34%；归母净利润为7.59亿元，同比增长7.95%。

主要观点

• 内销表现较好：得益于线上渠道转型战略成功落地及产品销售结构优化，内销业务在2022年第四季度同比增长14%。
• 外销面临挑战：由于主要客户SEB集团库存较高，公司2022年外销订单数量有所下滑，导致代工收入减少32%。但预计2023年外需将有所修复，代工收入有望增长8.2%。
• 产品结构升级：公司通过优化产品结构、提升直营零售占比以及降本增效，有效提升了实际毛利率。归母净利润增长主要得益于此。
• 所得税率优化：全资子公司绍兴苏泊尔公司和浙江福腾宝公司获得高新技术企业认证，按15%税率纳税，未来三年整体所得税率预计有所下降，对利润形成正向贡献。

关键信息

财务预测摘要

估值与盈利预测

• 2022年：公司营业收入和归母净利润分别同比下降6.55%和增长6.36%，但受益于产品结构优化和成本控制，实际毛利率有所提升。
• 2023-2024年：预计营业收入将分别增长10.00%和10.23%，归母净利润将分别增长13.23%和12.08%。
• 盈利改善：公司通过加大营销投入、优化费用结构，提升了盈利能力。同时，子公司所得税率的降低有助于利润增长。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值水平：2022年对应市盈率21.58倍，2023年和2024年分别降至19.06倍和17.00倍。
• 盈利预期：预计2022-2024年归母净利润分别为20.7亿元、23.4亿元和26.2亿元，EPS分别为2.56元、2.90元和3.24元。

风险提示

• 新品销售不及预期
• 原材料价格上涨
• 海外需求不及预期
• 业绩快报为初步测算，具体财务数据以年报为准

财务比率分析

总结

苏泊尔在2022年业绩快报中显示内销稳健增长，外销受到海外库存影响承压。公司通过产品结构优化、费用控制及子公司所得税率的降低，提升了盈利能力。预计2023年外需将有所修复，内销零售端也将受益于疫情防控优化。公司未来三年归母净利润有望稳步增长，且估值水平逐步下降，投资价值进一步显现。