宏观专题：特别的时候，特别的国债-20190606-华创证券-14页_1mb

特别国债专题总结

核心内容

特别国债是一种具有特定用途、预算管理方式和发行流程的特殊国债形式，与一般国债相比具有独特性。其主要用于支持特定政策和项目，具备灵活性和针对性，可作为财政政策的重要补充。

主要观点

• 发行用途不同：特别国债用于支持特定政策和项目，如经济建设、灾后重建、银行系统风险化解、外汇储备管理等，而一般国债主要用于弥补财政赤字。
• 预算管理不同：特别国债纳入中央财政国债余额管理，但是否计入财政赤字视情况而定。早期的特种国债和长期建设国债计入赤字，而98年及07年的特别国债则编制于政府性基金，不计入赤字。
• 发行流程不同：特别国债需由国务院提请人大常委会审议，调整年末国债余额限额，随后由财政部发行，流程更为严格和特殊。

关键信息

历史上我国特别国债的应用

1. 1989-1991年特种国债

   • 背景：经济转冷、通胀承压
   • 发行：3次发行，共募集93亿元，利率15%，计划分配
   • 影响：有效压制通胀，经济反弹

2. 1998-2000年长期建设国债

   • 背景：亚洲金融危机、洪涝灾害、产能过剩
   • 发行：定向发行，支持基建、灾后重建、国有技术改造、西部开发等
   • 影响：稳定经济、平度危机、促进就业

3. 1998年补充五大行资本金

   • 背景：亚洲金融危机、银行系统风险
   • 发行：央行降准提供认购资金，财政部定向发行2700亿元
   • 影响：降低银行系统风险，改善资本充足率

4. 2007年成立中投特别国债

   • 背景：外汇储备增长、流动性过剩
   • 发行：分8批发行1.55万亿元，其中13500亿元为定向发行，2000亿元为公开招标
   • 影响：成立中投，缓解流动性压力作用有限，未显著缓解通胀

海外国家特别国债的应用

• 日本：以特别国债刺激经济，形成财政依赖，占一般财政支出约30%
• 韩国：发行外汇平准基金债券（FXSB）以稳定汇率，资金用于外汇市场，不直接影响国内流动性
• 秘鲁、阿根廷：用于主权债务重组，重塑主权信用
• 智利：应对重大灾情，发行特别国债支持灾后重建
• 美、德、日等：战争国债用于筹措战时开支，如二战期间美国发行近1857亿美元战时国债

当下具备特别的条件

• 国际形势：中美贸易摩擦升级，外部环境趋紧，不确定性增加
• 财政节奏：2019年财政发力前倾，下半年空间有限
• 经济发展要求：供给侧改革和稳增长约束提高，需更灵活的逆周期政策
• 产业发展需求：高新技术产业面临技术封锁，需特别支持以突破瓶颈

应用方向

特别国债可用于：

• 补充财政有限空间，专项支持大型基建项目
• 应对外部技术封锁，为高新产业发展提供资金
• 防控中小行信用风险，补充银行资本金和处理不良资产
• 丰富国家调控手段，应对国际冲突和汇率波动

风险提示

• 全球贸易局势缓和可能影响特别国债的必要性

总结

特别国债作为一种灵活的财政工具，曾在我国历史上多次被用于应对经济、金融和社会危机。其在特定背景下可发挥重要作用，如当前的中美贸易摩擦、财政发力前倾、供给侧改革和高新技术产业发展需求。未来特别国债或成为政策工具箱中的重要选项，但需注意其使用背景和效果评估。