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报告摘要

耐世特汽車系統集團有限公司週評總結

公司簡介

耐世特汽車系統集團有限公司（Nexteer Automotive Group Ltd.）為一家全球性汽車零部件供應商，專注於為整車製造商提供轉向及傳動系統。公司前身為通用汽車轉向部，於2007年分拆獨立，並於2013年在香港聯合交易所上市。主要產品包括電動助力轉向系統（EPS）、液壓助力轉向系統（HPS）、轉向管柱和中間軸（CIS）、動力傳動系統（DL）以及自動駕駛技術與先進駕駛輔助系統（ADAS）。公司擁有23間製造廠房、3間技術中心及12間客戶服務中心，全球客戶超過50家，包括寶馬、FCA、福特、通用、PSA、上汽通用、豐田、大眾等。

2017年上半年業績回顧

收入：19.74億元（+2.6% YoY），剔除外幣換算影響後預計增長1.2%至3.8%
毛利：3.71億元（+11.1% YoY），毛利率提升至18.8%（+1.4%）
股東應佔利潤：1.8億元（+20.7% YoY），每股基本盈利0.07美元（+16.7% YoY）
資產與負債：總資產28.06億元（+4.2% YoY），總負債15.67億元（-2.2% YoY），資本負債率42.6%（-9.1% YoY），流動比率1.72x（-0.06x）
現金及現金等價物：5.12億元（+5.8% YoY）

按地域劃分的收入表現

北美洲：收入13.07億元（+3.5% YoY），佔集團總收入66.3%
- 美國：收入8.86億元（+1.6% YoY），佔集團總收入44.9%
- 墨西哥：收入4.22億元（+8.0% YoY），佔集團總收入21.4%
亞太區：收入4.16億元（-3.8% YoY），佔集團總收入21.1%
- 中國：收入3.83億元（-7.1% YoY），佔集團總收入19.4%
- 亞太其他地區：收入3278.2萬元（+65.1% YoY），佔集團總收入1.7%
歐洲及南美洲：收入2.51億元（+9.6% YoY），佔集團總收入12.7%
- 波蘭：收入2.18億元（+4.6% YoY），佔集團總收入11.0%
- 歐洲及南美洲其他地區：收入3374.6萬元（+58.1% YoY），佔集團總收入1.7%
經調整EBITDA：2.19億元（+6.5% YoY）

按產品劃分的收入表現

EPS（電動助力轉向）：收入12.57億元（+5.7% YoY），佔集團總收入63.7%
CIS（轉向管柱和中間軸）：收入3.35億元（+4.9% YoY），佔集團總收入16.9%
HPS（液壓助力轉向）：收入9281.3萬元（-4.1% YoY），佔集團總收入4.7%
DL（動力傳動系統）：收入2.9億元（-9.0% YoY），佔集團總收入14.7%

已簽約訂單情況

已簽約但尚未交付訂單價值：約237億美元（2017年6月30日），較2016年底減少16億美元
訂單覆蓋範圍：包括北美洲4個、亞太地區9個、歐洲及南美洲2個新客戶專案
訂單潛力：237億美元訂單可支持集團未來4至5年的收入需求

投資要點與利好因素

ADAS與自動駕駛技術布局：集團已開發ADAS模組EPS，並與Continental成立合資公司CNXMotion™，專注於自動駕駛運動操控系統與執行器元件
EPS產品優勢：節能、適應新能源汽車趨勢，預計2020年全球EPS滲透率達72%，市場規模高達280億美元
目標價與估值：目標價為$20.12，相對2017年11月24日收市價$17.06，預計有17.94%的潛在升幅
股價表現：11月24日收市價$17.06，較2016年同期上升74.26%，並被納入MSCI Global Standard Indexes

風險因素

中美歐亞市場銷售不景氣可能影響產品需求
客戶集中度高，前三大客戶佔集團約70%收入，若其表現下滑將影響集團營收
新產品研發與新專案訂單不及預期
成本與匯率上升可能對利潤造成負面影響

估值預測

市盈率：17.03倍（截至2017年11月24日）
市帳率：4.54倍（截至2017年11月24日）
目標價：$20.12，相對市盈率18.9倍，反映對未來增長的樂觀預期

結論

耐世特作為全球轉向與傳動系統供應商，受益於新能源汽車與自動駕駛技術的發展，EPS產品表現突出，毛利率行業領先。集團在國際市場擁有廣泛佈局，並積極拓展技術合作與創新產品。儘管短期訂單有所減少，但中長期增長潛力強，預計將因新項目與新客戶的加入而提升收入。目前估值處於行業偏低水平，目標價預計有17.94%的潛在升幅，投資者可考慮在15元以下逐步建倉。然而，需注意市場風險、客戶集中度及成本壓力等潛在不利因素。

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