20120717-安信证券-中航电子-600372.SH-航电迅猛发展_资产注入可期_20页_2mb

中航电子（600372）深度研究报告总结

核心内容概述

中航电子是中国航空工业集团旗下航空电子系统公司旗下的上市公司，主营业务涵盖航空电子设备的研制、生产、销售及服务，同时涉及自动控制、仪器仪表、惯性系统及民用产品如纺织机械、汽车零部件等。公司于2011年完成重组，专注于航空电子领域，主营业务突出，占公司总收入的84%。

航空电子系统是飞行器中价值最高的部分，其成本占比在战斗机中约为40%，在信息作战飞机中可达50%，在民用飞机中约为30%。未来航空电子市场将保持快速发展，尤其是军用航电市场，预计2015年市场规模将达到420亿—560亿元，公司预计占据80%的市场份额，销售收入达340亿—450亿元，净利润约40亿元。

主要观点

• 航电系统重要性：航电系统是现代飞行器的核心，未来技术发展呈现综合趋势，包括通用模块设计、高速总线技术、余度容错设计等，有助于提升系统性能和可靠性。
• 军用航电发展快于整体航空工业：军用航电系统的发展速度将领先于航空工业的平均增长速度，主要由于新一代作战飞机的研制和现役装备的持续改进。
• 资产注入预期强烈：国防科工局推进军工改革，中航电子五家研究所有望在2012年底或2013年初完成资产注入，提升公司盈利能力和市场竞争力。
• 国际合作推动民机市场进入：通过与国际厂商合作，中航电子将逐步进入民用飞机市场，推动航电系统在民机领域的应用。
• 盈利预测与估值：公司预计2012年净利润为4.7亿，EPS为0.36元。基于军工电子类上市公司2012年平均P/E为40.6倍，考虑安全边际后，合理股价为27.5元，首次评级为“买入-A”。

关键信息

航电市场发展趋势

• 军用航电市场：预计2015年总规模达420亿—560亿元，公司市场份额预期为80%，销售收入340亿—450亿元，净利润40亿。
• 民机航电市场：通过ARJ21和C919项目带动，以及与国际厂商合作，逐步进入国际市场。

资产注入预期

• 五家研究所将注入上市公司，预计2012年EPS为1.1元，净利润为22.7亿。
• 资产注入后，公司估值将提升，合理市盈率为25倍，目标价为27.5元。

财务预测

• 2012年：营业收入4213.2亿元，净利润469.2亿元，EPS 0.36元。
• 2013年：营业收入4845.2亿元，净利润533.5亿元，EPS 0.41元。
• 2014年：营业收入5814.2亿元，净利润632.4亿元，EPS 0.48元。

财务指标

• 毛利率：稳定在30.5%。
• 净利润率：从2011年的11.2%逐步下降至2014年的10.9%。
• 市盈率（PE）：从2011年的56.3倍降至2014年的36.6倍。
• 市净率（PB）：从2011年的6.6倍降至2014年的4.1倍。
• ROE：从2011年的11.4%降至2014年的11.0%。
• ROIC：从2011年的71.9%降至2014年的11.6%。

风险提示

• 研究所注入不达预期。
• 航空产品型号研发导致业绩增长不达预期。
• 民用产品市场下滑影响公司整体业绩。

结论

中航电子作为航空电子系统领域的领先企业，受益于军用航电市场的快速发展和资产注入预期，其盈利能力和市场地位有望显著提升。合理股价为27.5元，首次投资评级为“买入-A”。然而，需关注研究所注入不达预期、航空产品型号研发进展以及民用市场变化等风险因素。