深度报告-20250213-江海证券-星图测控-920116.BJ-卫星互联网新标的_积极关注（首次覆盖）_29页_1mb

报告摘要

公司深度报告总结：星图测控

核心内容概述

星图测控（股票代码：920116.BJ）是一家专注于航天测控管理与航天数字仿真的高新技术企业，成立于2016年12月，总部位于安徽省合肥市。公司于2023年6月挂牌新三板创新层，2025年1月登陆北京证券交易所。公司实际控制人为中国科学院空天院，核心管理层以70、80后为主，具备良好的教育背景和丰富的行业经验。

主要观点

行业背景：航天产业是国家鼓励发展的战略性支柱产业，技术属性强，市场需求个性化，业内领先企业普遍采用“产品+综合服务方案”的业务模式。随着低轨卫星互联网星座的快速发展，航天测控管理与数字仿真技术成为航天产业的前沿领域。
产品与服务：公司开发了“洞察者”系列产品，包括洞察者基础平台和洞察者应用平台，覆盖航天任务全生命周期，提供包括高精度轨道计算、测控资源调度、卫星健康管理等核心技术。
盈利模式：公司主要收入来源为技术开发与服务，占比持续超过70%。此外，还包括软件销售、测控地面系统建设与系统集成等业务。公司销售模式以直销为主，通过招投标、竞争性谈判等方式获取订单。
财务表现：2021年至2024年三季报，公司营业收入和归母净利润持续快速增长，毛利率整体保持稳定，期间费用率波动后趋于稳定。
盈利预测与估值：预计2024-2026年公司营业收入分别为2.88亿、3.55亿、4.29亿元，同比增长率分别为25.61%、23.47%、20.70%。归母净利润分别为0.87亿、1.08亿、1.30亿元，同比增长率分别为38.12%、24.98%、20.46%。EPS分别为0.76元、0.95元、1.14元/股，对应PE分别为68.47倍、54.79倍、45.48倍。公司当前估值低于可比公司平均PE，具备一定投资价值。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司产品下游需求较为确定，业绩有望持续稳健增长。
风险提示：包括产业政策风险、市场竞争加剧风险、同业竞争风险、关联交易风险、财务风险、技术风险和人力资源风险。

关键信息

股权结构

第一大股东：中科星图股份有限公司，持股34.77%
实际控制人：中国科学院空天院
员工持股平台：策星九天（21.32%）、策星银河（2.54%）、策星逐日（1.55%）、策星揽月（3.75%）、幸福一期（8.34%）、幸福二期（2.73%）

产品与服务

洞察者基础平台：提供航天任务全周期分析，包括轨道计算、测控资源调度、卫星健康管理等。
洞察者应用平台：包括天路（SpaceLink）、天控（SpaceOS）、天感（SpaceSSA）、天仿（SpaceSim）、天训（SpaceTrain）、天视（SpaceXR）等，覆盖航天任务设计、仿真分析、模拟训练、态势感知等应用场景。

财务表现

营业收入：2021年1.04亿元，2022年1.41亿元，2023年2.29亿元，2024年1-6月0.81亿元
归母净利润：2021年0.35亿元，2022年0.51亿元，2023年0.63亿元，2024年1-6月0.50亿元
毛利率：2021年55.20%，2022年56.92%，2023年52.16%，2024年1-6月51.98%
期间费用率：2021年21.09%，2022年30.71%，2023年23.86%，2024年前三季度24.17%

盈利预测

2024年营业收入：2.88亿元，同比增长25.61%
2025年营业收入：3.55亿元，同比增长23.47%
2026年营业收入：4.29亿元，同比增长20.70%
2024年归母净利润：0.87亿元，同比增长38.12%
2025年归母净利润：1.08亿元，同比增长24.98%
2026年归母净利润：1.30亿元，同比增长20.46%
EPS：2024年0.76元，2025年0.95元，2026年1.14元/股
PE：2024年68.47倍，2025年54.79倍，2026年45.48倍

可比公司估值

可比公司：上海瀚讯（300762.SZ）、震有科技（688418.SH）、臻镭科技（688270.SH）、航天宏图（688066.SH）
2024-2026年PE算术平均值：121.36倍、53.46倍、37.70倍

风险提示

产业政策风险：政策变动可能影响行业发展
市场竞争加剧风险：随着行业发展，竞争可能加剧
同业竞争风险：可能面临同行业公司竞争
关联交易风险：存在与控股股东及其他关联方的交易
财务风险：可能面临收入波动、成本控制等挑战
技术风险：技术更新快，需持续研发投入
人力资源风险：对核心技术人才的依赖

总结

星图测控是一家在航天测控管理与数字仿真领域具备核心技术与服务能力的高新技术企业，受益于国家政策支持与行业快速发展，公司产品与服务具有较高的市场需求和技术壁垒。公司财务表现稳健，盈利模式清晰，具备较强的盈利能力。随着未来技术与市场的发展，公司有望实现持续增长。当前估值合理，首次覆盖给予“增持”评级。然而，公司也面临一定的产业政策、市场竞争、关联交易、财务、技术及人力资源等风险。

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