20260615-中信证券-中信证券每周观察_利率与金融同业债20260615_3页_216kb

报告摘要

本周中信证券固定收益部对利率市场与金融同业债市场进行了深入分析，涵盖经济基本面、二级市场走势、一级市场发行情况以及对下周市场的展望。整体来看，市场在资金面偏紧、进出口数据强劲、通胀预期升温等因素影响下呈现震荡调整态势，同时一级市场发行节奏有所变化，金融同业债需求持续活跃。

出口数据强劲
- 5月出口同比增长19.4%，较前值上升5.3个百分点，主要受AI投资需求强劲和高新技术产品出口拉动。
- 进口同比增长27.4%，较前值小幅上升2.1个百分点，受益于国内AI算力建设与半导体扩产采购需求。
通胀数据偏强
- CPI同比增长1.2%，与前值持平，工业消费品价格（如汽油、黄金饰品）为主要支撑。
- PPI同比增长3.9%，较前值上升1.1个百分点，有色金属、电气机械、计算机等行业价格持续上涨，推动PPI走高。
资金面偏紧
- 央行通过逆回购净投放，但受政府债净融资增加、买断式逆回购净回笼及信贷投放改善影响，资金面明显收敛。
- 隔夜利率有所上行，市场流动性趋紧。

整体表现震荡调整
- 周初因海外加息预期升温，债市情绪偏弱，收益率震荡上行。
- 随着进出口数据超预期，现券跌幅扩大，债市整体继续上行。
- 后半周超长端情绪有所修复，曲线走平，周五30年国债一度下行至2.22%附近。
市场情绪波动明显
- 资金扰动与通胀数据超预期导致债市多次反弹未果。
- 市场对后续资金面和政府债供给保持高度关注。

利率债发行规模略低于预期
- 上周共发行13只利率债，合计3260亿，供给量低于预期。
- 国债发行4期，合计2800亿，其中10年期国债招标期间市场震荡，现券成交价格上行，最终边际发在1.7316%，边际倍数低于预期。
- 7年期国债发行规模达2600亿，边际倍数达6.72倍，略超预期。
政金债发行规模显著下降
- 上周共发行9只政金债，总规模460亿，部分发行人调整计划。
- 国开行发行3年、7年、10年浮息债，其中10年清发需求较好，发在1.7576%。
- 农发行发行3年绿债，需求火爆，边际发在1.26%。
- 口行发行3M贴现，收益率1.31%，规模仅10亿，迅速募满。
地方债发行节奏稳定
- 上周发行47只地方债，约2830亿，供给小幅上量。
- 10年以内品种大部分发在下限，配置力量较强。
- 超长债券需求出现分歧，但部分品种（如湖北15年、辽宁30年）发行利率基本符合预期。
金融同业债发行活跃
- 上周共发行9只金融同业债，规模达2075亿，其中6只国股行二永债合计2000亿，是主要贡献。
- 工行二级资本债第三期发行规模500亿，票面利率1.95%，配置盘及交易盘积极参与，截标后成交活跃。

下周重点关注
- 5月经济数据将公布，关注出口、消费及制造业数据。
- 美联储将召开议息会议，留意其对全球利率环境的影响。
出口与内需的双重影响
- 全球AI与电网相关资本开支或继续支撑我国出口。
- 中东局势可能对出口形成扰动，叠加贸易摩擦扩大，出口增长存在不确定性。
- 内需偏弱背景下，上游成本压力向中下游传导受阻，通胀回升需依赖政策性金融工具等扩内需政策落地。
资金面预期波动
- 政府债净融资规模回落，但逆回购到期规模增加，叠加税期走款，资金面或仍面临扰动。
- 建议关注央行操作对市场流动性的影响。
一级市场关注点
- 下周将发行5年附息国债和91、182天贴现，总规模约1700亿。
- 政金债预计供给较少，全周发行量或在800亿左右。
- 地方债已公告约1800亿，可重点关注四川30年、安徽20/30年、山东30年等大额品种。
- 金融同业债预计发行建设银行永续债、民生保险资补债等项目，规模约400亿，配置价值值得关注。