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【粤开宏观】理性看待“股权财政”总结

核心内容

本文围绕“股权财政”这一概念展开分析，探讨其在当前中国财政体系中的适用性及推广难度，并提出解决地方财政困难的对策建议。作者认为，股权财政并非简单的土地财政替代，其在理论和实践中均存在较大挑战，需理性看待并审慎推进。

主要观点

一、如何理性看待“股权财政”？

1. 理论基础薄弱
   股权财政的理论基础尚不成熟，政府主要通过政治权力、信用和所有权获取收入，而土地财政本身就是一种基于产权的收入形式，因此股权财政替代土地财政在逻辑上并不成立。

2. 存在风险偏好矛盾
   政府引导基金孵化产业的模式虽具设想价值，但财政资金本身具有低风险偏好特征，而科技产业具有高度不确定性，两者之间存在根本矛盾。需建立尽职免责、国资考核等制度来应对可能的亏损。

3. 角色定位需明确
   政府引导基金应作为“耐心资本”，专注于投早投小投硬科技、基础研究等高风险高回报领域，而真正盈利应让利给市场主体，以激发社会资本活力。

4. 因地制宜推广
   不同城市在行政级别、资源禀赋、治理能力等方面存在差异，不能简单推广“股权财政”模式，需结合本地实际情况制定政策，避免资源浪费与政策失效。

二、解决地方财政困难的对策建议

对地方政府

• 短期：加大资产盘活力度
  资产盘活需制度支持，包括资产清查、产权修复、尽职免责、考核激励等，否则易陷入单一卖资产的不可持续模式。

• 长期：推动城投转型与税基重塑
  地方政府应推动城投公司转型，发展特色产业，打造良好营商环境，而非依赖税收优惠或补贴吸引产业。

对中央政府

• 短期：增加转移支付支持
  增加均衡性转移支付的比重，提高地方政府可支配财力，帮助其度过房地产调整、债务化解和新旧动能转换的关键阶段。

• 中长期：推进三大改革

  1. 财政体制改革：上移事权和支出责任，减少地方政府负担，避免其成为无限责任政府。
  2. 税制改革：构建适配人工智能时代的税制，应对分配极化与供需失衡问题，稳定宏观税负，扩大消费税范围，提高环保税和资源税税率，研究遗产税和赠与税。
  3. 公用事业价格改革：减少低效财政补贴，推行明补机制，减轻财政压力。

关键信息

• 股权财政并非土地财政的替代，而是基于产权的财政收入形式，其推广需结合地方实际。
• 制度支持是推动资产盘活和引导基金有效运作的前提。
• 地方财政困难需通过自身转型与中央支持共同解决。
• 中央政府应通过财政、税收、价格三方面改革，缓解地方财政压力，推动财政体系可持续发展。

风险提示

• 宏观政策存在超预期变动风险；
• 外部冲击可能对财政状况产生重大影响。

附：分析师简介

• 罗志恒，粤开证券副总裁、首席经济学家、研究院院长，执业编号：S0300520110001。

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