2016年-PIIE彼得森国际经济研究所_Estimates_of_Fundamental_Equilibrium_Exchange_Rates_November_2015_13页_1mb

详细总结：2015年11月基本面均衡汇率估计

核心内容概述

本报告由William R. Cline撰写，分析了2015年11月全球主要经济体的基本面均衡汇率（FEER）。报告指出，美元在过去两年中实际有效汇率（REER）上升了近15%，导致美国经济增长受到抑制。同时，部分新兴市场和资源型国家的REER出现显著下降，主要受全球大宗商品价格下跌影响。此外，报告还分析了IMF对2020年各国经常账户的预测，并基于这些预测计算出达到FEER所需的汇率调整。

主要观点

• 美元的升值：美元在过去两年中实际有效汇率上升约15%，目前的升值幅度（约10%）与2008年至2010年及2011年的平均水平相似，但不再反映中国货币被低估或干预的情况。
• 中国汇率：人民币尽管在2015年8月小幅贬值，但仍与基本面均衡汇率一致。
• 大宗商品价格下跌：自2014年6月以来，全球大宗商品价格显著下跌，尤其是原油、小麦和大豆，这导致资源型国家的REER下降。
• 风险规避与利率预期：市场对美国加息的预期增强了风险规避情绪，对新兴市场汇率构成下行压力。
• IMF预测调整：IMF在2015年10月对2020年经常账户预测进行了调整，与之前相比更接近现实情况。
• 汇率调整需求：美国、土耳其、新加坡、台湾等国的货币存在不同程度的升值或贬值压力，以达到FEER。

关键信息

1. 美元的升值与影响

• 美元实际有效汇率（REER）在2013年至2015年10月期间上升了14.8%。
• 美元的当前升值幅度（约10%）与2008年至2010年的平均升值水平相当。
• 美元的升值可能会在未来五年内每年对美国增长造成约0.5%的拖累。
• IMF在2015年10月的预测中将美国2020年的经常账户赤字上调至3.4%，而作者的估算为4.6%。

2. 大宗商品价格下跌的影响

• 自2014年6月至2015年9月，英国布伦特原油价格下跌了47.2%。
• 小麦和大豆价格也分别下跌了43.5%和38.7%。
• 大宗商品价格虽有显著下降，但仍在长期平均水平之上。
• 大宗商品价格下跌对资源型国家的REER造成下行压力。

3. 经常账户预测与调整

• IMF预测2020年全球经常账户赤字约为1.41万亿美元，而盈余约为1.15万亿美元。
• 作者对部分国家（如美国和巴西）进行了特殊调整，以更准确地反映实际汇率变化。
• 2020年美国经常账户赤字预计为3.4%（IMF）或4.6%（作者估算），目标为3.0%。
• 中国经常账户盈余从3.0%下调至0.6%，目标为0.8%。
• 中国2014-2015年平均增长率为7.1%，低于2007-2013年的9.8%，但仍对全球需求增长有显著贡献。

4. 各国汇率调整建议

• 美国：美元目前约被高估10%，需要适度升值以达到FEER。
• 欧元区：目前汇率基本均衡，无需进一步调整。
• 日本：汇率基本均衡，无需调整。
• 土耳其里拉：被高估约9%。
• 新加坡：被高估约25%。
• 台湾：被高估约18%。
• 新西兰：被高估约3%。
• 南非兰特：被高估约1%。
• 挪威、俄罗斯、沙特阿拉伯、委内瑞拉：由于其资源依赖性，目标为维持当前盈余水平。
• 巴西：实际有效汇率已大幅贬值，但IMF预测其2020年经常账户赤字为3.8%，作者调整后为2.8%。

重要数据与表格摘要

表1：2020年经常账户预测与目标

表2：达到FEER所需的汇率调整

结论

• 美元高估：美元目前被高估约10%，需适度升值以达到FEER。
• 资源型国家：如巴西、俄罗斯、加拿大等国家的REER大幅下降，需考虑其对大宗商品价格的依赖。
• 汇率调整：部分国家如新加坡、台湾、土耳其等存在显著的汇率高估或低估问题，需进行调整。
• IMF预测与作者估算：IMF的预测已有所调整，但作者认为仍需进一步修正以更准确反映基本面。

报告强调，汇率的调整应基于各国的经常账户状况和REER水平，以实现更均衡的国际收支和经济增长。