20260816-华鑫证券-固定收益周报_风险偏好上升主导市场——资产配置周报_8页_570kb

资产配置周报总结

核心内容

本报告为华鑫证券固定收益组发布的资产配置周报，主要分析8月宏观流动性及风险偏好变化对市场的影响，并提出相应的资产配置建议。

主要观点

• 宏观流动性边际恶化：8月实体部门负债增速不高于前值，资金面收敛，整体宏观流动性呈现边际恶化的趋势。
• 风险偏好上升主导市场：上周以万得全A市盈率倒数和十债收益率比值计算的风险偏好有所上升，与宏观流动性呈逆向关系，导致股债双牛，市场走势由风险偏好主导。
• 8月资金面高点已现：当前判断8月资金面高点出现在8月6日至11日之间，后续资金面将逐步收敛。
• 资产配置策略：基于风险偏好上升的判断，建议保持低仓位，向高弹性成长风格倾斜，推荐上证50指数和中证1000指数各配置40%。
• 中长期策略：继续维持“拥抱中国核心资产，远离美国核心资产”的观点。

关键信息

宏观流动性分析

• 实体部门负债增速：7月录得7.3%，前值为7.5%，预计8月将继续小幅下降，全年进入区间震荡。
• 政府负债增速：7月末为10.6%，前值为10.7%，预计2026年末将降至11.3%，低于2025年末的12.4%。
• 资金面情况：上周资金成交量环比小幅上升，资金价格环比小幅下降，整体资金面边际平稳，但节奏前高后低。
• 国债收益率变化：
  • 一债收益率全周上行1个基点至1.21%；
  • 十债收益率全周下行1个基点至1.70%；
  • 30年国债收益率下行2个基点至2.16%；
  • 期限利差收窄至49个基点。

股债性价比与风格分析

• 股债性价比指标：万得全A市盈率倒数与十债收益率比值显示风险偏好上升。
• 股债风格表现：
  • 权益市场中，成长风格相对占优；
  • 债券市场中，短端小幅上行，长端小幅下行，整体收益率变化不大；
  • 宽基轮动策略全周跑赢沪深300指数0.21%。

资产配置建议

• 推荐指数：上证50指数（价值风格，仓位40%）、中证1000指数（成长风格，仓位40%）。
• 配置逻辑：在宏观流动性边际收敛的背景下，市场风格由风险偏好主导，建议向高弹性成长风格倾斜，同时降低权益仓位，更注重价值部分。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期：如政策超预期宽松或剩余流动性大幅扩张，可能导致资产价格走势与预测偏差。
2. 市场波动超预期：市场实际波动可能与预期差异较大。
3. 历史表现不等于未来收益：宽基指数推荐的历史表现不代表未来收益。

投资评级说明

• 股票投资评级：以沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、卖出四个等级，对应个股涨幅分别为>20%、10%—20%、-10%—10%、< -10%。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避三个等级，对应行业指数涨幅分别为>10%、-10%—10%、< -10%。

作者信息

• 分析师：罗云峰，华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。
• 教育背景：南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。
• 经验：拥有10年以上政学商宏观固收研究经验，专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。
• 荣誉：新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。

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