债市深度专题报告：汇率和通胀制约利率下，债市维持震荡格局-20190526-银河证券-10页_1mb

报告摘要

本报告分析了2019年5月中国债市的运行情况，指出在贸易战持续、经济数据走弱的背景下，债市维持震荡格局，利率下行受到制约，主要受汇率贬值压力和通胀预期担忧影响。

贸易战与避险情绪未推动利率下行：尽管市场避险情绪上升，但债市收益率并未持续下行，10年期国债收益率从5月5日的3.38%小幅波动至3.31%。
汇率贬值制约货币政策空间：中美利差仍有近100BP空间，汇率贬值压力可控但影响央行宽松政策，同时北上资金持续流出，境外机构减持国内债券，进一步削弱债市吸引力。
通胀压力抬升：食品项（特别是猪肉、鲜菜、鲜果）是CPI上行的主要因素，叠加非洲猪瘟和恶劣天气影响，食品价格大幅上涨。同时，贸易战导致大豆进口减少，豆粕价格上涨，进一步推升CPI。地缘政治风险推升原油价格，也对通胀形成压力。
PPI涨幅不大，但铁矿石价格飙升值得关注：铁矿石价格在2019年5月24日涨至732元/吨，涨幅达50%，导致钢厂成本上升、利润压缩，抑制下游行业利润回升，影响经济政策效果。
债市未来走势研判：名义利率下行受限，但真实利率仍可能下行。债市整体将维持震荡格局，建议投资者注意控制久期。