20181221-招商证券-多氟多-002407.SZ-18年业绩承压_19年新能源汽车景气上行业绩恢复成长_4页_860kb

多氟多（002407.SZ）投资分析总结

核心内容概述

多氟多（002407.SZ）近期股价出现较大幅度调整，下跌4.66%。尽管2018年公司业绩承压，但分析师基于2019年新能源汽车行业的景气上行趋势，上调了其投资评级至“强烈推荐-A”。

主要观点

1. 2018年业绩承压

• 业绩预测：公司预计2018年全年归属于上市公司股东净利润为1.54-2.82亿元，同比下滑40%-10%。
• 业绩下滑原因：
  • 上半年：受汽车补贴退坡及锂电池价格下降影响，公司计提了大额应收账款坏账准备。
  • 2017年限制性股票激励计划终止并回购，需加速计提期权成本。
  • 三季度：原材料价格大幅上涨，产品价格传导滞后，六氟磷酸锂内贸价格跌至谷底8-8.5万元/吨。

2. 新能源汽车景气上行带动业绩恢复

• 行业趋势：新能源汽车销售快速增长，2018年1-10月新能源乘用车销量达72.6万辆，同比增长90.6%，预计2020年将达200万辆。
• 公司业务受益：
  • 锂电池业务：公司锂电池产能为1.5GWh，扩建4GWh生产线，规划10GWh。
  • 六氟磷酸锂需求：行业有效产能低于名义产能50%-60%，2018年净出口增加3008吨，预计2019年供需将显著改善。

3. 电子级氢氟酸业务增长迅速

• 产品优势：公司拥有1万吨电子级氢氟酸生产线，是UPSS级氢氟酸的替代进口产品。
• 盈利能力：电子级氢氟酸盈利能力远高于光伏级和传统氢氟酸，是传统产品的3倍以上。
• 销量预期：2018年预计销售5000吨，2019年有望翻倍，显示公司在电子化学品领域的快速拓展。

4. 投资建议与估值

• 投资评级：上调至“强烈推荐-A”。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年每股收益分别为0.28元、0.48元和0.61元。
• 市盈率（PE）：相应市盈率分别为41.4倍、23.2倍和18.4倍。
• 六氟磷酸锂价格影响：六氟磷酸锂价格每上涨10000元/吨，将增厚公司每股收益约0.06元。
• 财务指标：
  • 营业收入：2018年预计为3525亿元，2019年预计增长至4695亿元。
  • 净利润：2018年预计为214亿元，2019年预计为382亿元，2020年预计为482亿元。
  • ROE（TTM）：2018年为6.0%，预计2019年提升至10.8%，2020年进一步升至12.4%。
  • 每股收益（EPS）：2018年为0.28元，2019年为0.49元，2020年为0.62元。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：70265万股（2018年）
• 已上市流通股：54298万股
• 总市值：84亿元
• 流通市值：65亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.1元
• 资产负债率：50.7%
• 主要股东：李世江，持股比例12.45%

财务预测表（单位：百万元）

财务比率

风险提示

• 锂电池产能投放进度不达预期
• 新能源汽车销量低于预期
• 六氟磷酸锂价格回落
• 系统性风险

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。本报告仅供参考，不构成投资建议。本公司保留所有权利，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。