20211208-天风证券-信义光能-00968.HK-光伏玻璃龙头地位稳固_电站运营资产优前景好_23页_3mb

信义光能（00968）总结

核心内容概述

信义光能是全球领先的光伏玻璃制造商，依托信义玻璃的资源和优势，公司深耕光伏产业链，并积极拓展光伏电站EPC及投资运营业务。截至2021年H1，公司光伏玻璃在产产能达11,800t/d，全球市场份额接近30%，同时累计核准并网光伏电站容量达3.55GW，主要为大型地面集中式项目。公司拥有四大生产基地，分布在安徽芜湖、天津、广西北海及马来西亚马六甲，且具备较强的产能扩张能力，预计未来将继续扩大光伏玻璃和电站运营规模。

主要观点与关键信息

1. 光伏玻璃龙头地位稳固

• 产能优势：信义光能是全球最大的光伏玻璃制造商，2021年H1在产产能达11,800t/d，占全球产能约26%。
• 成本优势：公司拥有明显的成本优势，主要源于产能规模、单线窑炉规模及平均窑龄等，且预计2022FY末成本优势仍将持续。
• 扩产计划：2021年H2规划新增2条1,000t/d产线，2022年及之后规划新增8条1,000t/d产线，产能持续领先。

2. 光伏电站业务前景广阔

• 布局情况：自2012年起布局光伏电站，2019年分拆信义能源独立上市，专注电站运营。
• 协同效应：光伏玻璃与电站业务深度协同，公司拥有较强的融资成本优势和精细化开发运营能力。
• 盈利能力：光伏电站毛利率长期维持在70%以上，且随着平价项目占比提升，现金流持续优化。

3. 光伏行业发展趋势

• “双碳”政策推动：作为国家战略，“双碳”目标推动光伏产业快速发展，预计2025年全球新增装机容量达300GW，中国达100GW，CAGR分别为16%和19%。
• 双玻渗透率提升：双玻组件市场占比持续上升，2020年达29.7%，预计2025年将达61%。
• 光伏玻璃需求测算：2025年光伏玻璃需求预计达30.4亿平米或1,871万吨，2020-2025年CAGR分别为23%和20%。

4. 光伏玻璃供需展望

• 供给释放节奏：2021年12月及2022年新增产能分别为1.53万、4.11万t/d，预计2022年产能将达9.77万t/d。
• 供需关系：尽管存在新增产能，但供需关系可能好于市场预期，尤其在宽版玻璃及薄玻璃需求增长带动下。
• 价格展望：2021Q4及2022FY新增产能可能压制价格，但因需求增长及成本回落，2022年或有上调机会。

5. 投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为170/237/328亿港元，归母净利分别为53/79/114亿港元，CAGR分别为16%、49%、44%。
• 估值分析：基于分部估值，给予公司2022年目标市值1,696亿港元，对应PE为21.5x，目标价为19.08港元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 新增产能投放超预期
• 需求低于预期
• 政策风险
• 原材料价格大幅波动
• 光伏电站回款风险
• 不同市场估值体系差异
• 光伏玻璃企业成本评价主观性

公司关键数据

结论

信义光能凭借光伏玻璃龙头地位及光伏电站业务的协同效应，展现出强劲的盈利能力与成长潜力。随着“双碳”政策推动光伏装机提速，以及双玻组件渗透率提升，公司未来增长可期。尽管存在新增产能释放和政策变动等风险，但其成本控制能力和运营效率优势明显，估值相对较低，具备投资价值。