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中青旅（600138.SH）2018年10月26日分析总结

核心内容

中青旅（600138.SH）在2018年10月26日的报告中，对公司的财务表现、业务结构及未来展望进行了分析，并给出“买入”评级。当前A股价格为13.36元，对应上证指数2598.85，股价处于12个月内的低点（12.54元）。

主要观点

• 业绩表现：公司1-3季度实现营收89.3亿元，同比增长15.8%，净利润5.5亿元，同比增长9%。但3季度单季净利润1.4亿元，同比下降8%，主要受景区业务低迷及策略性投资业务政策变化影响。
• 毛利率下降：整体毛利率为24.06%，同比下降2个百分点，反映成本压力或价格竞争加剧。
• 业务结构：
  • 旅游产品服务收入占比最高，为33.13%。
  • IT产品销售与技术服务收入占比27.50%。
  • 整合营销服务收入占比19.56%。
  • 景区综合经营收入占比14.13%。
• 乌镇业务改善：乌镇前三季度接待游客718.79万人次，同比下降10.4%，但客单价提升22%至188.23元。3季度单季营收5.23亿元，同比增长15.5%，净利润1.46亿元，同比增长7.4%，客流量跌幅收窄，客单价提升24%。
• 古北水镇受天气影响：古北水镇1-3季度接待游客205.22万人次，同比下降9.4%，但客单价提升11.4%至386元。3季度单季营收3.35亿元，同比下降4.6%，主要受天气因素及暑期汛情影响。预计随着天气改善，古北水镇客流将逐渐反弹。
• 其他业务增长：中青博联营收同比增长32.51%，山水酒店营收同比增长13.95%，策略性投资业务收入保持增长，但因政策变化导致净利润下降。
• 未来展望：预计2018年和2019年净利润分别为6.5亿元和7.4亿元，同比增长13.6%和13.7%，EPS分别为0.897元和1.02元，当前PE为15倍和13倍，估值较低。
• 风险提示：
  • 核心景区游客增长不及预期。
  • 旅行社减亏不及预期。
  • 政府补助减少。
  • 古北水镇股权变动。

关键信息

股价与估值

• 当前A股价：13.36元
• 股价/账面净值：1.59
• 12个月高/低点：24.35元/12.54元
• 预计2018年净利润：6.5亿元（+13.6%）
• 预计2019年净利润：7.4亿元（+13.7%）
• 2018年EPS：0.897元
• 2019年EPS：1.02元
• 2018年PE：15倍
• 2019年PE：13倍

股东结构

• 主要股东：中国青旅集团（持股17.17%）

机构投资者占比

• 基金：9.5%
• 一般法人：26.4%

财务预测（单位：百万元）

现金流预测（单位：百万元）

评级与预期

• 当前评等：买入（Buy）
• 预期报酬（ER）：10%~30%
• 风险提示：景区业务增长、旅行社减亏、政府补助、股权变动

图表说明

• 图1：乌镇游客及客单价情况，显示游客量下降但客单价上升。
• 图2：古北水镇游客及客单价情况，显示游客量下降但客单价有所提升。

结论

中青旅尽管面临景区业务低迷和政策变化带来的短期压力，但其长期发展潜力仍被看好。公司通过业务结构调整和提升客单价，有望在未来实现稳健增长，当前估值较低，维持“买入”评级。