深度报告-20250808-开源证券-基础化工行业深度报告_氯碱行业盈利底部震荡_反内卷下行业盈利有望修复_18页_1mb

基础化工·氯碱行业分析：盈利触底修复，反内卷政策推动景气度回升

核心要点

1. 氯碱行业盈利触底震荡

   • 2025年7月，片碱行业平均盈利约1053元/吨，PVC行业亏损严重（亏损767元/吨），显示氯碱行业盈利已见底，下行空间有限。
   • 中央财经委会议明确“依法治理企业低价竞争”，推动落后产能退出，氯碱行业盈利有望修复。

2. PVC：产能扩张受限，需求疲软但政策带来改善预期

   • 行业新增产能约220万吨/年，但受制于竞争和政策落地推迟，实际投产时间或推迟。
   • 需求端受房地产下滑影响，2025年1-6月表观消费量同比降5.04%。
   • 生产工艺仍以电石法为主（产量占比74%），但能耗政策（如节电改造）推动淘汰落后产能。

3. 烧碱：供需格局逐步改善

   • 2025年1-6月表观消费量同比下降2.35%，但氧化铝下游需求（如新能源汽车、光伏）拉动，支撑烧碱景气度。
   • 装置中老旧产能占比高（烧碱43%），淘汰及设备更新政策推动供应收缩，2025年新增产能或仅22万吨/年。

4. 受益标的与弹性公司

   • 高弹性公司：中泰化学、新疆天业（烧碱、PVC业务占比高，产能弹性强）。
   • 估值与盈利预测：中泰化学、新疆天业等标的盈利改善弹性大，估值中枢上移。

风险提示

• 需求恢复不及预期（房地产、新能源汽车）。
• 政策落地进度慢（产能投放仍需时）。
• 原材料价格波动（电石、原盐）。

结论：
反内卷政策持续执行下，氯碱行业供需格局改善可期，PVC供给收缩+需求韧性，烧碱供需再平衡。投资主线关注烧碱景气回升与PVC替代弹性企业，如中泰化学、新疆天业、嘉化能源等。