20210623-中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报（2021年5月）_经济修复边际走弱供需分化收窄_短期配置仍以风险资产为主_13页_2mb

专题研究总结（2021年5月）

核心内容

2021年5月，中国经济延续修复态势，但边际动能有所减弱。供需两侧均呈现修复迹象，但增速放缓，投资结构持续优化，消费改善受假期因素带动，但不同群体收入分化对消费修复构成制约。海外需求改善和供给缺口推动出口维持高位，但后续可持续性面临挑战。PPI持续上涨并逐步向CPI传导，但其上行基础较弱。社融增速接近全年预期目标，人民币升值态势有所放缓。

主要观点

1. 经济修复边际走弱，供需分化收窄

• 生产端：工业增加值增速边际放缓，制造业保持较高增速，服务业稳步回升但部分低端行业修复困难。
• 需求端：制造业投资增速由负转正，民间投资回暖，但基建与地产投资上行动力较弱。
• 出口：5月出口延续高增，主要受发达国家需求改善、印度变异病毒冲击、成本上升等因素推动，但后续增长或受基数效应和海外需求下行制约。
• 消费：假期因素带动社零额增速加快，但居民收入分化可能抑制消费持续复苏。

2. PPI延续上涨，但传导效应有限

• PPI：5月PPI同比上涨9.0%，创近十年新高，主要由上游行业价格上涨驱动。
• CPI传导：PPI对CPI的传导作用有限，CPI小幅上涨，全年或不会超过2%。
• 趋势判断：PPI持续高位上行基础较弱，随着全球供需逐步修正，PPI或进入高位震荡阶段。

3. 社融增速趋稳，人民币升值放缓

• 社融：社融存量增速回落，但接近全年预期目标，后续或围绕当前水平波动。
• M2：M2同比增速为8.3%，主要受政府存款和非银金融存款推动。
• 人民币：升值态势放缓，后续或稳中有降，美元指数低位反弹可能缓解升值压力。

4. 大类资产配置建议

• 股票市场：整体震荡，成长类股票配置价值凸显，周期板块可能回调。
• 债券市场：收益率小幅上行，3.2%以上或具配置价值。
• 大宗商品：价格高位震荡，需警惕后续价格回落，建议逐步减少配置。
• 黄金：短期受通胀支撑，但需警惕海外货币政策转向带来的回落风险。

关键信息

一、宏观经济表现

• 工业增加值：5月同比增长8.8%，两年复合增速为6.6%，边际放缓。
• 制造业投资：1-5月同比增长15.4%，两年复合增速由负转正至4.2%。
• 社零额：5月同比增长12.4%，两年复合增速为4.5%，消费修复加快。
• 出口：5月同比增长27.9%，进口同比增长51.1%，贸易顺差455.4亿美元。
• PPI：5月同比上涨9.0%，生产资料价格涨幅扩大，生活资料价格小幅上升。
• CPI：5月同比上涨1.3%，非食品项上涨0.3个百分点，全年CPI或维持低位震荡。

二、大类资产表现

• 股票：整体震荡，成长类股票涨幅较高，周期板块表现弱化。
• 债券：收益率小幅上行，流动性收紧或对债市形成压力。
• 大宗商品：价格高位震荡，但需警惕后续回落。
• 黄金：短期上涨后回落，需关注海外货币政策转向风险。

三、资产配置建议

• 风险资产为主：关注成长板块，把握结构性机会。
• 减少商品配置：警惕海外流动性拐点和国内调控影响。
• 债市配置价值：收益率在3.2%以上或具吸引力。
• 人民币走势：升值压力减轻，后续或稳中有降。

结论

综合来看，2021年5月中国经济修复节奏有所放缓，但整体仍保持向好的趋势。PPI上涨对中下游企业利润形成挤压，但传导至CPI有限。社融增速趋稳，人民币升值态势放缓。在大类资产配置方面，短期仍以风险资产为主，重点布局成长板块，逐步减少对大宗商品的配置，同时关注债市收益率上行机会。整体建议投资者把握资产内部的结构性机会，注意防范输入型通胀和海外流动性变化带来的风险。