> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晶科科技（601778.SH）首次覆盖报告总结 ## 核心内容概述 晶科科技是国内领先的清洁能源供应商和服务商，业务涵盖地面集中式、工商业分布式、户用光伏及海外电站，并积极向储能、绿色算力等新兴领域延伸。公司依托晶科系绿电资源和成本优势，切入储能与绿色算力赛道，构建“绿电+储能+算力”三箭齐发的业务模式，预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.57/3.93/6.94亿元，对应PE分别为83.6/33.3/18.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 主要观点 - **轻资产转型**：公司持续深化轻资产运营战略，2025年新增装机0.4GW，出售1.4GW，持有电站规模缩减，聚焦资产周转效率优化。 - **储能业务**：公司储能业务提升至核心战略层级，2025年新获取网侧储能项目资源超11GWh，未来有望成为业绩增长的新引擎。 - **绿色算力布局**：公司已落地宁夏中卫1GW算力中心项目，总投资约245亿元，计划部署5万架机柜，切入绿色算力赛道，有望成为第三增长曲线。 - **绿电市场化改革**：新能源上网电价市场化改革持续推进，补贴欠款有望陆续发放，缓解现金流压力。 - **盈利能力**：公司2025年归母净利润同比增长1.7%，毛利率维持在41.8%，但受电价下行影响，光伏业务毛利率下降8.8pct至46.3%。 ## 关键信息 ### 公司概况 - **当前股价**：3.52元 - **总市值**：131.05亿元 - **流通市值**：131.05亿元 - **总股本**：37.23亿股 - **流通股本**：37.23亿股 - **近3个月换手率**：554.87% ### 业务结构 - **光伏电站运营**：2025年收入34.03亿元，占总营收87.2%，毛利占比96.5%。 - **光伏电站开发**：2025年收入3.95亿元，毛利占比1.6%。 - **EPC业务**：2025年收入1.03亿元，毛利占比1.8%。 - **储能业务**：2025年收入25亿元，毛利率15%。 - **IDC业务**：2025年收入5亿元，预计2026年快速增长至25亿元。 - **其他业务**：2025年收入0.23亿元，毛利率35.8%。 ### 项目储备与进展 - **自持电站规模**：截至2025年底，自持电站规模5.4GW，其中集中式4.0GW，分布式1.5GW。 - **海外项目**：存量运营规模444MW，绿地项目储备总量达9GW，主要分布在欧洲、拉丁美洲、中东及亚太地区。 - **储能项目**：甘肃金塔二期储能（180MW/360MWh）和安徽肥东储能（100MW/200MWh）已投运，合计280MW/560MWh。 - **算力项目**：宁夏中卫1GW算力中心项目，分三期建设，总投资245亿元，预计2026年逐步放量。 ### 盈利预测 - **营业收入**：2026年58.90亿元，2027年88.00亿元，2028年129.40亿元。 - **归母净利润**：2026年1.57亿元，2027年3.93亿元，2028年6.94亿元。 - **毛利率**：2026年20.7%，2027年22.1%，2028年23.0%。 - **净利率**：2026年2.7%，2027年4.5%，2028年5.4%。 - **ROE**：2026年1.0%，2027年2.9%，2028年5.6%。 ### 估值与评级 - **短期估值**：高于可比公司均值。 - **远期估值**：低于可比公司均值。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 - **电价下行风险**：影响光伏业务收益。 - **项目开发转让不及预期**：可能影响公司业务拓展和现金流。 - **算力需求不及预期**：可能影响新业务增长。 - **新业务进展不及预期**：可能影响公司成长性。 ## 附：财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入(亿元) | 43.70 | 39.00 | 58.90 | 88.00 | 129.40 | | 归母净利润(亿元) | 3.30 | 1.57 | 3.93 | 6.94 | - | | EPS(元) | 0.09 | 0.04 | 0.11 | 0.19 | - | | P/E(倍) | 40.4 | 83.6 | 33.3 | 18.9 | - | | P/B(倍) | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | - | ## 总结 晶科科技通过轻资产运营模式，实现稳定现金流，同时积极布局储能与绿色算力，拓展第二和第三增长曲线。公司业务涵盖光伏、储能及算力，未来在政策支持和市场需求驱动下，有望实现业绩持续增长。尽管面临电价下行、项目进展等风险，但公司凭借丰富的绿电资源和成本优势，以及在储能和算力领域的快速布局，展现出良好的发展潜力。