20211207-东方金诚-2021年11月贸易数据点评_11月贸易数据再超预期_价格上涨仍为拉动进出口增速的重要原因_8页_4mb

报告摘要

2021年11月贸易数据总结

核心内容

2021年11月，中国进出口贸易数据再次超出市场预期，出口额同比增长22.0%，进口额同比增长31.7%。贸易顺差为717.7亿美元，较前值略有收窄，但同比保持稳定。整体来看，出口额高增主要由价格因素推动，而进口额增长则受益于供给端政策调整和工业生产恢复。

主要观点

出口方面

出口额高增，但出口量增速有限
- 11月出口额同比增速22.0%，高于前值27.1%，但出口量同比仅增长0.4%，说明价格因素是主要推动力。
- 出口额增长动能强劲，与国内工业产能修复领先全球、国际贸易转移效应阶段性推高出口增速有关。
- 11月出口对国内工业生产的拉动力有限，与制造业PMI中新出口订单指数持续收缩、工业增加值未明显改善形成对比。
主要出口商品价格大幅上涨
- 集成电路出口额同比增长37.3%，出口量仅增长0.4%，价格涨幅显著。
- 鞋靴出口额增长43.6%，出口量增长16.7%，价格因素贡献突出。
- 家用电器、陶瓷产品、钢材等出口额增速均高于出口量增速，表明价格上涨是主要驱动。
出口目的地表现分化
- 对美国出口增速因上年基数抬升而明显回落，但对欧洲及其他新兴市场出口仍保持两位数增长。

进口方面

进口额增速超预期反弹
- 11月进口额同比增长31.7%，环比增速达17.7%，显示进口增长动能增强。
- 进口额增长主要由价格因素和进口量改善共同推动，而非单纯需求端改善。
价格因素贡献仍显著
- 尽管国际大宗商品价格整体下跌，但由于进口价格统计存在时滞，部分商品进口价格仍反映9-10月的涨价趋势，如原油、煤炭等。
- 11月原油进口额同比增长80.1%，煤炭进口额同比增长762.6%，均显著高于前值。
主要进口商品表现
- 原油：进口量同比跌幅收窄至-7.9%，进口价格同比涨幅扩大至95.4%。
- 大豆：进口量同比降幅大幅收敛至-10.64%，进口价格仍处高位，同比增长40%以上。
- 铁矿石：进口量同比由-14.2%转为+6.9%，但进口均价同比下降4.7%，对进口额增速拉动有限。
- 集成电路：进口量同比小幅增长，但进口价格同比涨幅显著扩大，成为进口额增长的重要因素。

关键信息

出口结构特征：出口额高增主要由价格推动，而非数量增长。
进口恢复原因：限产限电政策纠偏、煤炭保供稳价、煤价下跌带动高耗能企业利润改善。
未来展望：
- 出口：预计12月出口额增速将维持在15%左右，价格因素仍为主导。
- 进口：由于进口量增长空间有限、价格贡献减弱及去年同期基数走高，预计12月进口额同比增速将回落至20%左右。
对宏观经济的影响：出口高增虽对缓解经济下行压力作用有限，但有助于支撑人民币汇率，减轻国内货币政策宽松的约束。

总结

11月中国贸易数据呈现出出口额高增、进口额大幅反弹的态势。出口增长主要受价格因素驱动，而非数量提升，对国内工业生产的拉动有限。进口增长则得益于供给端政策调整和工业生产恢复，价格因素仍占主导。展望未来，出口额增速有望维持在15%左右，进口额增速则可能回落至20%。整体来看，当前贸易数据反映的是全球通胀背景下的结构性变化，而非经济基本面的实质性改善。

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